纺织服装行业：政策促消费，积极布局超跌运动板块

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 政策促消费，积极布局超跌运动板块 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 安踏体育 2020 HK 113.00 买入 李宁 2331 HK 80.10 买入 特步国际 1368 HK 10.50 买入 海澜之家 600398 CH 8.50 买入 比音勒芬 002832 CH 43.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 31 日│中国内地 动态点评 扩内需相关政策陆续出台，体育行业再迎政策利好 在中央政治局会议为下半年经济工作积极定调后，7 月 31 日国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，提出将促进文娱体育会展消费，鼓励举办各类受众面广的体育赛事活动，大力发展智能体育装备，加强体育公园及全民健身设施建设，并确定新一批国家体育消费试点城市。我们认为一系列政策将有助于提升投资者风险偏好，且消费信心有望得益于财富效应的传导而逐步回暖，带动零售环境恢复；体育运动相关消费迎明显政策利好。我们预计 2Q23 超跌的港股运动服饰板块估值有望显现更大的弹性，建议短期可积极布局，同时需关注 3Q23 基数走高以及中期业绩的潜在风险。 运动服饰：基本面稳健，政策支持下关注低估值龙头反弹机会 由于港股市场情绪持续低迷，年初估值抢跑的港股运动服饰板块自二季度以来明显回调，李宁/安踏/特步当前股价对应约 20/22/16 倍彭博一致预期 12个月动态 PE 估值，处于过去三年历史低位。而二季度运动服饰基本面维持稳健，零售流水、渠道库存周转及零售折扣均逐步改善：安踏/斐乐品牌零售额同比增长高单位数/10-20%高段，按季环比改善，渠道库销比维持在5x/<5x 的健康水平；特步主品牌零售流水同比增长 10-20%区间高段，渠道库存周转维持在 5 个月以内，零售折扣率环比改善至 75 折。我们预计短期运动服饰板块受益于政策支持及市场风险偏好上升，估值有望反弹。 休闲服饰：关注中报表现，弱复苏环境下精选功能性品类 上半年休闲服饰板块零售流水增速在消费弱复苏的环境下仍较疲软，而行业库存结构已恢复较为健康，我们预计下半年随着消费信心逐步回暖，渠道订货积极性释放及冬装产品发力，收入复苏弹性或大于上半年；此外，龙头公司重视折扣改善、降本控费以及效率提升带来利润释放，我们预计年内净利率同比扩张趋势有望维持。我们继续看好运动时尚、商务男装等功能性较强的品类录得更优的中期业绩表现且全年维持较高景气度，从而有望支撑估值进一步上行，如海澜之家、比音勒芬，同时关注中报后业绩在低基数下展现更大复苏弹性的个股的补涨机会。 纺织制造：订单及产能利用率边际复苏趋势明确；静待拐点催化 随着下游品牌客户库存将在 3Q23 恢复正常，以及零售环境继续改善，行业或进入补库周期，上游纺织制造整体订单有望环比边际改善，而同比将受益于低基数录得更高增速，并带动产能利用率和利润率恢复。截至 5 月底，NIKE 公司库存已率先恢复健康，其大中华区和北美区的库存金额/库存量同比下降高单位数/双位数。申洲国际/华利集团的股价过去一个月分别上涨约10%/16%，当前股价对应约 21/17 倍彭博一致预期 12 个月动态 PE 估值，较过去三年历史均值仍折让 17%/15%。我们认为纺织企业补库趋势明朗，然而短期缺乏催化剂，股价反弹弹性或弱于下游品牌服装企业。 风险提示：1）库存去化进度不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）宏观经济下行抑制服装消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (17)(12)(6)(1)5Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)纺织服装沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 安踏体育 2020 HK 买入 91.30 113.00 258,619 2.74 3.23 3.86 4.51 30.47 25.85 21.63 18.51 李宁 2331 HK 买入 47.00 80.10 123,894 1.53 1.84 2.26 2.66 28.09 23.36 19.02 16.16 特步国际 1368 HK 买入 8.64 10.50 22,797 0.36 0.43 0.54 0.66 21.94 18.37 14.63 11.97 海澜之家 600398 CH 买入 7.47 8.50 32,267 0.50 0.61 0.69 0.76 14.94 12.25 10.83 9.83 比音勒芬 002832 CH 买入 35.01 43.00 19,980 1.27 1.68 2.05 2.42 27.57 20.84 17.08 14.47 注：数据截至 2023 年 07 月 31 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 安踏体育 (2020 HK) 二季度表现略低于管理层预期；全年指引维持不变 安踏/斐乐/其他品牌（含迪桑特和可隆）2Q23 零售额同比增长高单位数/10-20%高段/70-75%，受益于低基数且按季环比改善；对比 2Q19，安踏/斐乐品牌增长超 35%/超 65%。1H23 安踏牌零售复苏进度慢于管理层目标，但管理层期待对安踏牌的品牌及产品调整成效在下半年逐渐释放，并维持安踏/斐乐全年零售额同比增长双位数的指引不变。我们预期安踏 1H23 收入/净利润同比增长 14.0/24.7%至 296/45 亿。由于二季度以来零售环境疲软，叠加国际品牌复苏导致市场竞争加剧，我们下调 23E-25E 基本 EPS 至 3.33/3.98/4.65 元；将目标价下调 16%至港币 113，基于动态 EPS 3.65元和 28.3x 目标 PE(过去三年动态 PE 均值)。“买入”。 风险提示：1）线下客流波动；2）Fila 及新品牌收入增长弱于预期；3）零售折扣转差；4）收入增长疲软导致经营去杠杆；5）配售事项未按预期完成。 报告发布日期：2023 年 07 月 18 日 点击下载全文：安踏体育(2020 HK,买入): 2Q23 零售表现略低于预期 李宁 (2331 HK) 年初以来零售表现逐月改善；维持较指引更加乐观的预测 李宁