名创优品(9896.HK)名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 平价综合零售品牌发展前景乐观 名创优品以简约时尚的产品及品牌设计、较低的产品单价紧抓中国消费者追求低价高质趋势，实现了过去十年的高增长。未来由理性消费趋势驱动，平价零售品牌发展前景乐观，公司增长空间较大。 ⚫ 强供应链管理支撑门店迅速扩张，公司核心壁垒高筑 公司高效的供应链数字管理体系支撑起全球门店的日常运转及高频次产品上新。通过大批量订单、超短账期对供应商实现强议价权，有效压低成本。在渠道方面，国内以加盟方式为主实现轻资产扩张，海外业务则以代理模式为主，有效利用其市场运营经验与洞见，快速融入当地市场。 ⚫ 未来成长之路：海外与下沉市场空间较大，品牌升级强化用户心智并提高经营效率 公司积极布局海外及下沉市场，海外业务营收贡献、低线城市门店数量显著增长。公司致力于将渠道品牌升级为产品品牌，将优质 IP、优质产品与优质品牌的印象绑定推动品牌整体生维，并打造香薰等重点战略品类，有助于公司强化用户心智，真正促进消费者从“顾客”转化为用户，提升用户粘性及复购。 ⚫ 投资建议 公司经过十年的发展形成了完善的数字化供应链能力与运营机制，并利用其在国内市场的规模效应进行了业务出海并快速复制。完善的供应链与用户低价高质的心智形成了双边正循环，我们看好在出海及下沉市场持续扩张及品牌升级下的用户心智强化趋势，预计公司 FY2023-2025 年营业收入为 113/145/165 亿元，归母净利润为16.4/21.0/24.6 亿元。综合选取平价杂货零售及潮玩公司作为可比公司，给予公司 2024 财年 25xPE，对应合理市值为 570 亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1.国际政治经济形势复杂，海外业务拓展不如预期； 2.低线城市发展缓慢、其他有力竞争者进入导致低线城市业务增长缓慢； 3.公司产品研发及客户增长不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 公司研究/名创优品（09896.HK）港股深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） [Table_BaseData] [Table_Chart] 报告日期：2023-07-31总市值（亿港元）流通市值（亿港元）收盘价（港元）40.75近 12 个月最高/最低（港元）41.10/8.77总股本（百万股）流通股本（百万股）流通股比例（%）1,2641,264100.00515515公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手-W：商业化能力持续提升，23Q2 广告与直播电商收入有望超预期 2023-07-25 ·公司点评：爱奇艺：Q2 业绩前瞻，内容市占率全网第一，会员和广告业务稳健增长 2023-07-21 ·行业点评：影视板块点评，电影大盘稳步修复，暑期档行情持续演绎2023-07-11 ·公司深度：上海电影：盈利能力显著改善，IP+AI 带来广阔想象空间2023-06-14 -40%30%99%169%238%8/2211/222/235/23名创优品恒生指数[Table_CompanyRptType1] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 10,086 11,305 14,536 16,529 收入同比（%） 11% 12% 29% 14% 归母净利润 638 1,642 2,098 2,459 归母净利润同比（%） 145% 158% 28% 17% 归母净利润（NON-IFRS） 721 1,881 2,314 2,743 归母净利润（NON-IFRS）同比（%） 47% 161% 23% 19% 毛利率（%） 30% 38% 38% 39% ROE（NON-IFRS）（%） 10% 20% 20% 19% 每股收益（元） 0.53 1.31 1.67 1.96 P/E 75.05 31.23 24.50 20.85 P/B 7.26 5.51 4.42 3.58 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 45 证券研究报告 正文目录 1 自有品牌零售企业，短期内实现迅速扩张 .............................................................. 6 2 综合零售品牌化：迎合长期消费趋势，短期低价高质需求旺盛 ............................................. 6 2.1 行业发展稳定，与长期消费发展趋势相匹配 ........................................................ 7 2.1.1 迎合国内个性化消费转型，综合零售企业品牌升级 .......................................... 7 2.1.2 参考发达国家日本的消费发展历程，平价综合零售市场前景乐观 ............................... 9 2.2 消费稳健复苏，短期增长趋势乐观 ............................................................... 11 3 高效上新+快速扩张：企业核心壁垒高筑 .............................................................. 12 3.1 供应+销售全链路数字化管理，高效推陈出新 ...................................................... 12 3.2 产品开发：数字洞察+专业人力打造高效上新、符合趋势产品体系 .................................... 13 3.3 供应链能力：周转高效、产品低价高质 ........................................................... 13 3.3.1 规模采购+数字化管理=低价产品、高效上新 ..................