VESYNC(02148.HK)2023年上半年正面盈利预告点评：收入增速触底回升，利润率显著修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月31日买 入VESYNC（02148.HK）2023 年上半年正面盈利预告点评：收入增速触底回升，利润率显著修复核心观点公司研究·财报点评家用电器·其他家电Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.27 港元总市值/流通市值3803/3803 百万港元52 周最高价/最低价5.50/1.95 港元近 3 个月日均成交额1.01 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《VESYNC（02148.HK）-扩张持续推进，外生因素导致盈利承压》——2022-04-07《VESYNC-02148.HK-2021 年中报业绩公告点评：增长超预期，品牌出海高歌猛进》 ——2021-09-04利润率实现大幅修复。Vesync 发布正面盈利预告，预计 2023H1 归母净利率同比增长 70%-120%，达到 0.26-0.34 亿美元。根据公司此前的公告，公司Q1 未经审核的销售总额增长 24%，Q2 销售总额增长 33%，预计 H1 收入增长在 20%-30%左右，结合此次的业绩情况，预计公司 H1 利润率实现大幅改善。收入增速触底回升，二季度实现环比提速。2022 年受到美国渠道商去库存及亚马逊渠道 SC 模式转为 VC 模式的影响，公司收入增速有所放缓，2022H2 收入增速低至 5%。2023 年以来，公司收入表现快速回暖，Q2 销售总额增长 33%，环比加速提升。1）分渠道看，公司 Q1 亚马逊未经审核的销售总额增长 16.4%，非亚马逊渠道增长 79.7%；Q2 亚马逊渠道销售总额增长 21.6%，非亚马逊渠道增长129.3%。Q2 公司线上及线下渠道均实现环比加速提升，整体销售趋势向好，其中线下渠道销额增速接近翻倍，预计公司已进入线下较多商超网点，后续有望持续贡献增长动力。2）分区域看，公司持续扩张新销售市场。根据亚马逊跟踪数据，预计 H1 公司在北美市场销售收入增长 10%-20%，欧洲及亚太市场增长预计在 50%以上。3）分品类看，预计空气净化器及 Cosori 新兴厨电表现较好。根据亚马逊跟踪数据，H1 公司的空气净化器销售额增长在 20%左右，空气炸锅销售额增长约 20%，新品类烤箱增长接近翻倍，在公司的主要品类中增长较为靠前。盈利受成本及效率端双重改善。受到原材料成本下降及海运费用降低等利好，预计公司毛利率同比明显改善。费用率方面，公司 2022 年受到人员扩张及新开拓线下渠道的影响，费用率有明显提升，预计 2023H1 在公司运营效率的提升下，费用率有所优化。在成本及费用率的高基数下，预计下半年公司毛利率及费用率仍能实现双重改善，带动盈利能力的持续改善。风险提示：海外需求恢复不及预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到原材料成本及海运费用降低和海外需求变化，调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.58/0.74/0.86 亿美元（前值为 0.75/0.95/-亿美元），同比扭亏/+28%/+16%；摊薄 EPS=0.05/0.06/0.07 美元，对应PE=8/7/6 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)454.25490.38612.66735.54853.14(+/-%)30.2%8.0%24.9%20.1%16.0%净利润(百万美元)41.59-16.2857.8473.8385.98(+/-%)-24.0%--扭亏27.7%16.5%每股收益（美元）0.04-0.010.050.060.07毛利率38.8%29.0%38.3%37.9%37.9%经营利润率11.1%-4.9%10.6%11.5%11.7%净利率9.2%-3.3%9.4%10.0%10.1%净资产收益率（ROE）13.2%-5.9%11.2%13.3%14.6%市盈率（PE）11.7-8.46.65.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利润率图4：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）2148.HKVesync3.2738-0.010.050.060.07-8.46.65.6-买入002959.SZ小熊电器67.241052.483.123.604.1127.221.618.716.31.2买入002705.SZ新宝股份18.191501.161.221.361.5015.615.013.312.11.7买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测，港股 Vesync 市值、股价单位为港元，EPS 单位为美元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万美元）202120222023E2024E2025E利润表（百万美元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9694447352506营业收入454490613736853应收款项123168355850营业成本(278)(348)(378)(457)(530)存货净额12911595243134毛利176142235279323其他流动资产6820293540销售费用(69)(89)(98)(114)(130)流动资产合计416396606687730管理费用(51)(70)(74)(83)(96)固定资产1251529EBITDA62(10)638298无形资产及其他131010109折旧摊销(6)(7)(1)(1)(1)其他长期资产3149525456EBIT56(17)638197非流动资产合计4561677894其他净收入14223资产总计461457673765823经营利润51(24)6584100短期借款及交易性金融负债358888财务费用12222应付款项677382105112营业外净收支0(13)332其他流动负债3187497485税前利润51(22)7089104流动负债合计133168140188206所得税费用(9)6(12)(16)(18)长期