大金融行业策略更新报告：全面翻多

证券研究报告 | 行业专题 | 大金融 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大金融 报告日期：2023 年 07 月 30 日 大金融：全面翻多 ——行业策略更新报告 投资要点 ❑ 引言：7 月 24 日政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并在稳增长、化风险等方面做出政策指引。 ❑ 核心观点：看多大金融板块，板块顺序券商>银行>保险。预计后续政策组合为：①活跃资本市场，利好券商；②保持货币宽松，利好券商+银行；③加速风险化解，利好银行+保险；④稳定经济增长，分两种情形，如果是托而不举，则利好银行；如果是显著改善，则利好银行+保险。 ❑ 券商：活跃度+流动性=买券商 （1）核心逻辑：①活跃度上升：“活跃资本市场”政策信号明确释放，7 月 25 日券商板块上涨 5.29%，上证综指上涨 2.13%，这一表态对提振市场信心的作用明显。展望未来，更多能够提高活跃度的政策值得期待，我们认为政策有可能的实施路径包括①投资端：有降低投资者交易成本、引导中长期资金入市等方式。近两年来已经有降低交易成本的政策落地，如中证登 2022 年 4 月将股票交易过户费总体下调 50%，北交所 2022 年 12 月将股票交易经手费下调 50%；增加长期资金方面有提高社保基金、保险基金等机构的权益投资比例、建立长期的投资考核机制等措施。②融资端：2023 年 2 月，全面注册制改革正式启动；7 月 19 日，国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出“完善民营经济融资支持政策”，后续仍有可能在对科技型企业、民营企业融资的支持方面推出相关政策。②流动性改善：根据浙商证券宏观团队预测，三季度可能全面降准，四季度可能降息，增量资金进入市场有望催化券商板块行情。③业绩仍修复：2023 是券商业绩修复的一年，预计 23H1 上市券商净利润增长 20%。 （2）估值位置：当前券商板块 PB 估值 1.3 倍，处于十年 18%分位数。当前 PE估值 21 倍，处于十年 37%分位数。根据历史经验，ROE 6%左右 PB 即可修复到1.8 倍，PE 可修复至 30 倍以上。2023 年行业 ROE 有望回升至 6%，且后续政策力度值得期待，综合来看券商估值修复空间仍有 40%左右。 （3）个股推荐：①低估值龙头央国企：推荐中信证券、华泰证券、中金公司 H，建议关注招商证券。②23 年业绩增速高且未来有增长发力点的券商：推荐东方证券，建议关注东吴证券。③经纪业务弹性较大的券商：推荐东方财富，建议关注国信证券、招商证券。 ❑ 银行：稳增长+化风险=买银行 （1）核心逻辑：①稳增长力度加大，经济修复预期增强。政治局会议提出“加大宏观调控力度”、“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计下半年降息降准仍有空间，经济修复预期增强。②地产城投迎利好，风险化解政策待发。地产方面，会议要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。城投方面，要求“制定实施一揽子化债方案”。我们预计后续地产优化政策、地方政府化债政策将加速推进，有利于缓解市场对于银行股资产质量的担忧，风险评价有望大幅改善。 （2）估值位置：当前银行板块 PB 估值为 0.49x，处于十年 4%分位数。国有行、股份行、城商行、农商行 PB 分别为 0.47x、0.48x、0.52x、0.53x，处于近十年 13%、3%、2%、4%分位数。若 PE 估值回到过去十年中位数，对应 PB 估值 0.65x，仅修复至过去十年 20%分位数，银行估值修复空间仍有 32%左右。 （3）个股推荐：稳增长+化风险=买银行，银行股有望迎来一轮普涨行情。高成长银行受益于风险评价改善；高股息银行继续受益于无风险利率下降。①高成长选股思路：优选经济发达地区的优质银行，或估值低、基本面反转的银行，重点推荐浙商银行、成都银行、杭州银行、常熟银行。②高股息选股思路：兴业银行、交通银行、邮储银行、农业银行等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 研究助理：周源 zhouyuan01@stocke.com.cn 相关报告 1 《费率改革正式启动，利好行业长期发展》 2023.07.09 2 《稳增长+化风险=买银行》 2023.07.24 3 《净利润增速边际回落，寿险NBV 加速快增》 2023.07.22 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 保险：股市好+顺周期=买保险 （1）核心逻辑：①股市上行、地产风险缓释：今年二季度股市承压，影响险企投资收益，预计随着资本市场相关政策的推出实施，将促进股市回暖上行；地产方面，前期受房企债务违约、需求乏力等影响，市场对险企的地产风险持续担忧，随着后续举措落地，险企在地产方面的风险敞口得到缓释，利好险企资产端。②经济复苏、利率回升、保费快增：随着稳增长政策的逐步推出，经济复苏预期增强，长端利率有望底部回升，且保险负债端受益于经济向好，保险销售将持续回暖改善，有望形成资负共振，驱动行情。 （2）估值位置：板块估值当前仍处低位，PEV 估值 0.66 倍，处于近 5 年 36%分位、近 10 年 18%分位。①股市向好、地产风险缓释：参考 2014 年上半年，彼时保险基本面触底反弹，保费小幅回暖，长端利率下行，股市经历底部盘整后，预期向好，按照当时的平均估值水平，看到 0.79 倍，对应上涨空间约 20%。②经济复苏、利率上升、保费快增，预计驱动估值到近 10 年均值水平，达 0.95 倍，对应上涨空间约 40%。 （3）个股推荐：①资产端高弹性的个股：推荐中国人寿，建议关注新华保险。②负债端 NBV 高增或边际改善更大的个股：推荐中国平安、中国太保。 ❑ 风险提示：市场交投活跃度大幅回落、市场改革进度不及预期；宏观经济失速、不良大幅暴露；地产风险扩大、长端利率下行、保单销售低迷。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 23H1 券商、银行、保险重点个股业绩前瞻 券商板块 23Q1 营收增速 23H1 营收增速预测 23Q1 利润增速 23H1 利润增速预测 中信证券 1% -5%~5% 4% 0%~10% 华泰证券 24% 5%~15% 46% 5%~15% 中金公司 22% -5%~5% 36% 0%-10% 东方证券 42% 5%~15% 526% 190%~200% 广发证券 36% 0%-10% 66% 0%-10% 银行板块