结合2023Q2基金销售保有量看机构行为变化：“聪明钱”悄然入市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月30日超 配1结合 2023Q2 基金销售保有量看机构行为变化“聪明钱”悄然入市行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：中国证券投资基金业协会公布 2023 年第二季度公募基金保有量规模 100 强榜单，其中债券基金和 ETF 基金增加显著。叠加近期理财规模持续高涨，中小保险保费收入增长，我们判断向资本市场要收益逐步成为绝对收益资管机构的共识，增量资金有望进入资本市场，这将带动非银金融板块行情。评论：结合二季度末公募基金保有量数据，当前公募基金保有量呈现出债基保有规模向上，权益略下行的格局，但边际变化也在悄然发生，以 ETF 为主的资金持续高涨，这给市场带来了久违的增量资金。2023Q2 公募基金保有量数据权益类总体规模环比下降，券商权益类份额边际增加。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，2023Q2 公募基金销售保有量 Top100 权益类基金规模 5.6 万亿元，环比-3.3%。我们发现有三个变化，第一，券商份额提升。Top100 中，券商机构数量较第一季度增加 1 家；权益类保有量环比+2.4%，占Top100 的比例环比+5.9%，市占率环比+5.9%。在 Top100 权益类保有量总体保有量规模环比下降的背景下，券商权益类边际份额稳步增长，我们认为主要受益于 ETF 的加持作用及销售优势。2023Q2 股票型 ETF 规模 1.25 万亿，环比+10%。第二，头部券商占优。其中中信证券和华泰证券引领券商权益类增速，保有量分别为 1372 亿元/1297 亿元，环比+4.8%/+1.2%，市占率为 1.9%/1.8%。第三，作为比较，银行机构和独立基金销售机构规模边际收缩。2023Q2 银行权益类基金保有量规模分别为 2.8/1.4万亿元，环比-5.6%/4.4%，占 Top100 比例 49.5%/25.5%，环比-2.4%/-1.1%，市占率 37.9%/19.5%，环比-2.5%/-1.3%。4）保险权益类表现亮眼，其中保有量规模环比+12.3%，占 Top100 的 1.3%，环比+16.2%，市占率+15.9%。二季度债券市场小牛市，债券类基金助力非货基规模增速，独立基金销售机构表现亮眼。2023Q2 非货币基金规模 8.5 万亿元，环比+3.1%。固收类基金保有量环比+18%，带动非货基规模增长。1）独立基金销售机构非货基保有量增速可观，实现合计环比+5.4%的增速，占 Top100 的 34.7%，环比+2.3%，市占率 18.2%。2）券商持续发力，非货基保有量规模达 1.5 万亿，环比+4.7%，市占率 9.4%，环比+1.9%。3）银行保有量规模基本持平，环比+0.5%，占 Top100 的比例及市占率均有收缩，分别环比-2.4%/-2.5%。4）保险规模持续攀升，Q2 非货基规模+19.4%，占 Top100 的 1.1%，环比 15.8%。表1：基金销保有量售量 TOP100 榜单不同类型机构数量2023Q12023Q2环比变化银行2625-1券商50511独立基金销售机构18202保险220其他220资料来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表2：股票+混合基金销售保有量 TOP100 不同渠道占比变化股票+混合基金类2023Q12023Q2环比变化占 Top100 比例环比变化市占率环比变化银行2940427746-5.6%49.5%-2.4%37.9%-2.5%券商12854131602.4%23.5%5.9%18.0%5.9%独立基金销售机构1492214268-4.4%25.5%-1.1%19.5%-1.3%保险64272112.3%1.3%16.2%1.0%15.9%其他127117-7.9%0.2%-4.7%0.2%0.0%Top100 合计5794956012-3.3%100.0%76.5%资料来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理表3：非货币基金销售保有量 TOP100 不同渠道占比变化非货币基金2023Q12023Q2环比变化占 Top100 比例环比变化市占率环比变化银行38932391230.5%46.0%-2.5%24.1%-2.4%券商14618153084.7%18.0%1.6%9.4%1.9%独立基金销售机构27962294795.4%34.7%2.3%18.2%2.3%保险77993019.4%1.1%15.8%0.5%0.0%其他160155-3.1%0.2%-6.0%0.1%0.0%Top100 合计82451849953.1%100.0%52.3%资料来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理2023Q2 资产配置环境的影响债市向好，利好债基销售机构。2023 年上半年债市表现较为乐观，叠加二季度十年期国债利率的持续下行，债券型基金显著受益。2023Q2百强基金销售机构非货基扣除权益类规模达2.9万亿元，环比+18%，权益类占非货基的比例则有所下降，环比-4.4%至 65.9%。图1：2023Q2 十年期国债利率持续下行资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理权益市场波动，权益类产品规模收缩。受 2023 年第二季度权益市场波动因素的影响，权益类发行产品规模下降，Top100 权益类总规模-3.3%，其中银行、独立基金销售机构、及其他（嘉实财富管理有请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3限公司、上海华夏财富投资管理有限公司）权益类保有量分别下降-5.6%/-4.4%/-7.9%。券商及保险逆势而上，实现保有量+2.4%/+12.3%。相较于银行、独立基金销售机构等其他基金代销机构，券商的机会在于结构性把握资产管理产品的机会，因此我们认券商在 ETF 具有较大发展空间。图2：2023Q1&Q2 各机构保有量规模对比资料来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理居民风险偏好处于低位，理财持续迎来增量资金。2022 年居民存款新增 17.8 万亿元，同比上升 7.9万亿元；2023Q1 居民存款新增 9.9 万亿元，同比涨幅达 2.08 万亿元。同时，此轮居民定期存款增量明显，反映出居民风险偏好处在较低水平。2013 年 4 月以来已现边际改善态势，4-5 月新增居民存款同比少增约 7000 亿元。我们认为居民存款流向理财产品是重要因素之一，因此预计理财市场有望持续迎来资金增量。图3：居民定期存款比重持续上升资料来源：中国证券投资基金业协会，国信证券经济研究所整理ETF 为何成为当下资本市场的“聪明钱”（Smart Money）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4主动基金超额收益下降和 ETF 风险对冲属性引致 ETF 规模发展迅速。一是随着资本市场深化改革和投资者向机构化发展，市场有效性不断提升，主动基金获取超额收益能力减弱，指数