粤电力A(000539)弹性充足的沿海火电标的，量价齐升释放业绩潜力

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 07 月 29 日 增持（首次） 弹性充足的沿海火电标的，量价齐升释放业绩潜力 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：7.11 元 今年以来煤炭价格回落，保供压力下火电重要地位凸显，广东省 2023 年中长期上网电价相较去年仍有上浮，将助力公司火电业绩修复。此外，公司风光装机快速放量，将进一步支撑业绩增长。首次覆盖予以“增持”评级。 ❑ 公司是广东省内最大的电力公司，火电贡献主要营收。截至 2022 年底，公司拥有控股装机量 2969.62 万千瓦，是广东省规模最大的电力上市公司。2022年，公司实现营收 526.61 亿元，同比+18.45%，其中火电收入占比超过 92%。受疫情、俄乌冲突等因素影响，燃料价格居高不下，2022 年公司煤电归母净利润-39.51 亿元，盈利恢复空间大。近年来，公司积极推行“1+2+3+X”战略， 2022 年底风光控股装机达到 252.14 万千瓦，占比接近 10%。 ❑ 广东省用电需求快速攀升，电价上浮+成本下行为发电企业纾困。广东省经济复苏势头强劲，带动用电高速增长。2022 年全省电力缺口达 254.34 亿千瓦时，用电负荷再创新高。广东省外受电量占比较高，供需平衡受云南供电影响大。云南省水利开发已接近尾声，广东亟需省内电源增量。2023 年广东电价较 2022 年上浮 11.4%，是少数电价同比仍有上浮的省份，有望对省内发电企业全年业绩收入提供支撑。此外，2023 年以来煤硅价格持续回落，火电企业业绩增长，可再生能源装机积极性有望进一步提高。 ❑ 火电量价优化释放业绩弹性，新能源加速放量打开第二成长空间。1）火电装机：公司在建火电 1346 万千瓦，发电量将持续增长，并为新能源发展提供有力支撑；2）煤价：公司沿海电厂进口煤占比近五成，在今年进口煤价率先大幅下行的背景下，火电业绩弹性有望充分释放；3）电价：保供压力下，广东省长协电价同比显著上涨，有望带动公司售电均价同比上浮，进一步助力盈利修复；4）新能源装机：在广东省规模化开发海风的政策支持下，公司海风装机有望提速。此外，作为省内对口援助能源建设的重点企业，公司产业帮扶项目逐步开工建设，有望充分享受中西部优质新能源资源，打开第二成长空间。 ❑ 盈利预测与估值。预计公司 2023、2024 年实现归母净利润 23.25、32.22 亿元，同比增长 177.4%、38.5%；EPS 为 0.44、0.61 元/股。当前股价对应 PE为 16.1x、11.6x。首次覆盖，予以 “增持”评级。 ❑ 风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 44167 52661 58935 65051 74631 同比增长 56% 19% 12% 10% 15% 营业利润(百万元) (5024) (4063) 4689 6341 7645 同比增长 -242% -19% 215% 35% 21% 归母净利润(百万元) (3148) (3004) 2325 3222 3933 同比增长 -280% -5% 177% 39% 22% 每股收益(元) -0.60 -0.57 0.44 0.61 0.75 PE -11.9 -12.4 16.1 11.6 9.5 PB 1.6 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 5250 已上市流通股（百万股） 2554 总市值（十亿元） 37.3 流通市值（十亿元） 18.2 每股净资产（MRQ） 3.9 ROE（TTM） -12.2 资产负债率 79.0% 主要股东 广东省能源集团有限公司 主要股东持股比例 67.39% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 32 67 相对表现 -11 37 73 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -40-20020406080100Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)粤电力A沪深300粤电力 A（000539.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 区域电力龙头，全力推进新能源跨越式发展 ............................................. 5 1、 广东最大电力企业，享受丰富集团资源 ...................................................... 5 2、 火电盈利有待修复，新能源业绩表现良好 ................................................... 6 3、 推进“1+2+3+X”战略，加速清洁能源转型 ................................................... 9 二、 省内用电需求高增，煤硅成本下行纾困 ................................................... 10 1、 广东省为我国经济强省，电力保供压力较大 ............................................. 10 2、 外受电量增长乏力，亟需省内电源增量 .................................................... 11 3、 省内电价明显上浮，煤硅成本下行周期已至 ............................................. 13 三、 推荐逻辑：火电业绩反转，新能源加速放量 ........................................... 18 1、 火电机组性能优越，装机量快速增长 ........................................................ 18 2、 成本回落+电价上浮，业绩弹性即将释放 .................................................. 19 3、 立足广东布局全国，新能源迎来加速发展期 ............................................. 20 四、 盈利预测 .................................................................................................. 24 五、 风险提示 .................................................................................................. 27 图