公司首次覆盖报告：国企改革释放发展潜力，马上消费锦上添花

国企改革释放发展潜力，马上消费锦上添花 [Table_CoverStock] —重庆百货(600729)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2023 年 07 月 28 日 [Table_CoverAuthor] 刘嘉仁 蔡昕妤 S1500522110002 S1500523060001 15000310173 13921189535 liujiaren@cindasc.com caixinyu@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 重庆百货(600729) 投资评级 买入 上次评级 无评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 34.06 52 周内股价 波动区间(元) 35.05-19.11 最近一月涨跌幅(％) 20.26 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股比例(％) 98.84 总市值(亿元) 138 资料来源：万得，信达证券研发中心 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 重庆百货（600729.SH）首次覆盖报告：国企改革释放发展潜力，马上消费锦上添花 [Table_ReportDate] 2023 年 07 月 28 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 西南地区百年零售龙头，主营四大业态，马上消费金融贡献利润弹性。公司是西南地区规模最大，实力最强的百货零售商，覆盖百货、超市、电器、汽车贸易四大业态，截至 2022 年末，公司共拥有百货、超市、电器、汽贸业态门店 52 家、162 家、41 家、36 家。2022 年公司营收/归母净利分别为 183 亿元、8.8 亿元。其中公司持股 31.06%的马上消费金融 2022 年净利润 17.88 亿元，公司确认投资收益 5.55 亿元，占归母净利的 63%。2023H1 公司预告实现归母净利 8.9~9.7 亿元，同增 51%~65%，扣非归母净利 8~8.8 亿元，同增 51%~66%。 吸并重庆商社深化国企改革，股权激励绑定核心骨干。2022 年 12 月，公司公告拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社 100%股权，以优化治理结构，精简管理层级，增强上市公司独立性，进一步落实混改成果。本次交易完成后，渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴将由通过重庆商社间接持有重庆百货股权变为直接持有，并通过参加股东大会行使表决权参与重大决策，提升上市公司股东层面的决策效率。2022 年 7 月公司发布股权激励方案，拟向总经理等 5 名高级管理人员以及 48 名其他核心骨干共计 53 人授予限制性股票 471 万股，占当日公司总股本的 1.16%，业绩考核期为 2022-2024 年。 政策支持川渝发展，零售主业控费+数智化提效成果初现。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具备较高商业潜力。公司在保持零售业务区域领先地位的同时，通过线上线下、多业态融合等方式驱动增长，例如于 2022 年实现四大零售主业接入多点 APP，打造本地生活圈，实现业务、会员、管理、服务等数字化，搭建微信生态零售数字化体系等。此外，2022 年公司通过精简人员、推动绩效挂钩等举措进行费用管控，且公司预计重庆商社自有物业并入后，有望缩减租赁费用、增加租金收入。 持股马上消费金融 31.06%，投资收益增厚业绩。马上消费金融是经原中国银保监会批准，持有消费金融牌照的金融机构，2022 年净资产、营收规模在同行业中位列第三。其核心管理层以赵国庆、郭剑霓为代表具备丰富的消费金融行业、互联网行业工作经验，2021 年以来，马上消费金融收入、净利规模取得较快增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 收 分 别 为202.00/214.38/226.35 亿元，同比增长 10.4%/6.1%/5.6%；归母净利润分别为 14.10/15.59/17.13 亿元，同比增长 59.6%/10.6%/9.9%；每股收益分别为3.47/3.84/4.21 元。截至 2023 年 7 月 27 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE分别 10/9/8X。采用分部估值法，我们给予零售主业部分 2024 年 PE 18X，对应 2024 年零售业务合理市值 151 亿元，马上消费金融合理市值参考2022 年末公司对其权益投资的账面价值 30 亿元，合计合理市值 181 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争风险加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%22/0722/1123/03重庆百货沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 21,136 18,304 20,200 21,438 22,635 增长率 YoY % 0.3% -13.4% 10.4% 6.1% 5.6% 归属母公司净利润(百万元) 952 883 1,410 1,559 1,713 增长率 YoY% -9.4% -7.2% 59.6% 10.6% 9.9% 毛利率% 25.8% 26.1% 26.6% 26.8% 27.0% 净资产收益率ROE% 15.1% 17.1% 22.4% 20.7% 19.3% EPS(摊薄)(元) 2.34 2.17 3.47 3.84 4.21 市盈率 P/E(倍) 14.55 15.67 9.82 8.88 8.08 市净率 P/B(倍) 2.19 2.69 2.20 1.84 1.56 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 07 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、公司概况：西南地区百年零售龙头 .......................