玲珑轮胎(601966)泰国输美关税降低，公司出口利润向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 07 月 24 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 23.64 元 玲珑轮胎（601966） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 泰国输美关税降低，公司出口利润向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.74 流通 A 股(亿股) 14.74 52 周内股价区间(元) 16.37-30.14 总市值(亿元) 349.16 总资产(亿元) 370.62 每股净资产(元) 12.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 玲珑轮胎（601966）：轮胎需求底部反转，塞尔维亚放量在即 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：7月 24日公司公告从协助开展美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审应诉工作的北京金诚同达律师事务所获悉本次复审的初裁结果。公司子公司泰国玲珑原审单独税率为 21.09%，初裁后公司子公司泰国玲珑适用 4.52%的复审初裁税率，预计终裁结果将于 2024年一季度公布。  泰国子公司营收占比高，关税降低有利于公司业绩提升。1）美国对我国轮胎企业制裁已久：2009年起，美国对中国轮胎企业多次施加关税制裁，国内轮胎出口至美国利润严重受损，公司作为国内最早布局海外产能的国内轮胎公司，率先将部分产线转移至泰国，2012 年开始建设第一个海外基地泰国基地。2）公司率先泰国布局，子公司利润占比高：玲珑泰国子公司具有半钢产能 1500万条/年，占公司半钢产能的 22%；全钢产能 220万条/年，占公司全钢产能的 15%。2015 年，公司泰国项目全部实现投产。由于享有泰国减免所得税的政策，且具有更低的原料、人工成本，在出口方面也可避开关税壁垒，泰国玲珑为公司带来较大利润，自 2018年以来，泰国玲珑净利润一直占公司净利润的 60%以上。其中 2022年泰国子公司实现营收 41.9亿元，归母净利润 8.0亿元。在 2020年下半年至 2022年之间，国内业务盈利情况受到疫情等多方面因素影响，出现较大波动甚至出现亏损，泰国玲珑盈利能力一直较为稳定。3）反倾销风波又起，泰国子公司盈利承压：2020年美国对东南亚国家泰国、越南以及韩国、台湾省四地的反倾销调查，公司被施加 21.09%的反倾销税率，较大的影响了公司盈利能力。4）关税大幅降低，盈利预期向好：本次初裁泰国玲珑反倾销税率降低至4.52%，较之前降低 16.57个百分点，与其他在泰国建厂的轮胎企业相比，降幅最大。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润 13.6、24.1、28.2亿元，对应 EPS 分别为 0.92元、1.63元、1.91 元。公司配套拉动替换前景广，长期看好，维持“买入”评级。  风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、关税终裁结果或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 170.06 239.17 290.56 332.83 增长率 -8.47% 40.64% 21.49% 14.54% 归属母公司净利润（亿元） 2.92 13.55 24.08 28.21 增长率 -63.03% 364.76% 77.64% 17.16% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.92 1.63 1.91 净资产收益率 ROE 1.52% 6.67% 10.73% 11.35% PE 119 26 14 12 PB 1.81 1.71 1.55 1.40 数据来源：Wind，西南证券 -41%-31%-21%-11%-1%9%22/722/922/1123/123/323/523/7玲珑轮胎 沪深300 63683 公 司动态跟踪报告 / 玲 珑轮胎（601966） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 1：泰国玲珑为公司净利润主要来源（亿元） 图 2：公司海内外业务同步发展 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 表 1：历史上“双反”调查频繁，影响我国轮胎出口 国 家 “ 双 反 ” 调 查 名 称 针对轮胎类型 开始时间 终裁时间 结 果 及 税 率 状 况 美国 中美轮胎特保案（特殊保障措施） 乘用车和轻型卡车轮胎 - 2009.9 3 年内对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎连续三年分别加征55%、45%和 35%的从价特别关税，于 2012 年 9 月 26 日到期 美国对华乘用车和轻型卡车轮胎“双反调查” 乘用车和轻型卡车轮胎 2014.7 2015.8 对中 国相关轮 胎企业实 行反倾销 和反补贴， 合并税率 为30.61%-107.68% - 2018.3 行政复审终裁，双反继续施行，合并税率为 22.18%-107.68% 美国 对华卡客车 轮胎“双反调查” 卡客车轮胎 2016.2 2017.2 中国轮胎行业以 3：2 的投票结果取得第一场胜诉。意味着此前美国商务部于美国时间 2017 年 1 月 24 日发布的美对华卡客车轮胎反倾销和反补贴案的终裁结果（9%和 22.57%的反倾销税率和 38.61%~65.46 的反补贴税率）无效 美国 对华卡客车 轮胎“双反调查”重启 2018.11 2019.2 对中国相关轮胎企业实行反倾销和反补贴，全国统一合并税率为 42.31% 美国对中国非公路用轮胎“双反”调查 非公路轮胎 2007.6 2008.8 反倾销税率为 0~210.48%，反补贴税率为 2.45%~14% - 2017.4 对中国非公路用轮胎第 7 次复审终裁结果，裁定反倾销税率在33.08%~105.31%之间 贸易摩擦加征关税（已取消） 覆盖主要轮胎品种 - 2018.9 2018.9.24 起原关税基础上加征 10%，2019.5.10 起加征 25%，2019.10.1 起加征 30% 欧盟 欧盟对华卡客车轮胎反倾销调查（已撤销） 卡客车轮胎 2017.8 2018.11 此后 5 年中国轮胎企业出口至欧盟的每条卡客车轮胎需要缴42.73-61.76 欧元（333.7-482.3 元人民币）的固定税， 美国 美国对泰国、越南、韩国、台湾四地的乘用车轮胎“反倾销”调查 乘用车和轻型卡车轮胎 2020.5 2021.5 反倾销税率 韩国：1）韩泰：27.05%；2）耐克森：14.72%；3）其他：27.74% 台湾：1）正新：20.04%；2）南港轮胎：101.84%；