顶点软件(603383)金融信创拐点机遇，以点带面弯道超车

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 顶点软件（603383） 金融信创拐点机遇，以点带面弯道超车 2023 年 07 月 27 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 李康桥 执业证书：S0600523050004 likq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 55.89 一年最低/最高价 22.96/62.18 市净率(倍) 6.89 流通 A 股市值(百万元) 9,438.06 总市值(百万元) 9,569.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.11 资产负债率(%,LF) 18.26 总股本(百万股) 171.22 流通 A 股(百万股) 168.87 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 625 790 1,020 1,300 同比 24% 26% 29% 27% 归属母公司净利润（百万元） 166 232 310 397 同比 21% 40% 34% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 1.36 1.81 2.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.93 40.74 30.50 23.80 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  公司概况：国内领先的平台型金融 IT 服务商：公司成立于 1996 年，聚焦金融科技行业，主要为证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等提供信息化业务。公司基于自主研发的 3 大平台，在集中运营、CRM领域处于行业领先，近年来在交易系统等关键领域的信创方面进展也引领行业。公司近年营业收入与利润增长趋势持续，在控人控费的管理下，人均创收、人均创利显著提升，盈利能力有望进一步释放。  行业趋势：金融科技投入强化，公司成长空间显著：2023 年 6 月中证协《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》要求券商信息科技平均投入金额不少于 2023 年至 2025 年平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%。据中证协，2021 年证券业 IT 投入总金额为 338.20 亿元（yoy+28.7%），IT 投入营收占比由 2018 年 4.9%提升至 2021 年 6.7%。目前 IT 投入规模前十名的券商只有 3 家 IT 投入/营收占比超过 6%，其他基本在 3%左右，头部机构 IT 投入提升仍有空间。未来，业务环境变化、政策机制变化有望进一步催化金融机构加强 IT 投入实现转型。  变革加速：金融信创进入深水区，实质性推进箭在弦上：2027 年是信创全面替代的关键节点，替换比例（23 年 50%+IT 投入信创）和替换内容（实质性核心系统替换）要求不断深化，金融信创 2025 年有望实现显著进展。金融信创已进入深水区，重要系统的实质替换关键在于数据库的换代升级，集中交易系统更依赖数据库的性能和高可靠数据存储。  拐点机遇：十年磨一剑，信创弯道超车：信创变局下，公司凭借先发优势和技术路线优势有望弯道超车。1）先发优势：顶点 2013 年开始自行研发内存数据库 HyperDB，2015 年联合东吴证券进行全信创的 A5 交易系统的研发，2020 年 6 月全面上线至今已顺利运行 3 年时间；目前 A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。2）技术路线：公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14 年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。  盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的快速发展，我们预测公司 2023-2025 年收入 7.9/10.2/13.0 亿元；归母净利润2.3/3.1/4.0 亿元，yoy+39.7%/+33.6%/28.2%。分别对应 EPS 1.36/1.81/2.32元，对应 41/31/24 倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游行业压缩 IT 开支；市场竞争加剧；信创推进不及预期。 -17%2%21%40%59%78%97%116%135%154%173%2022/7/272022/11/252023/3/262023/7/25顶点软件沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 公司概况：国内领先的平台型金融 IT 服务商 ................................................................................ 5 1.1. 基本概况：国内领先的平台型金融 IT 服务商 ....................................................................... 5 1.2. 股权架构及激励情况................................................................................................................. 6 1.3. 经营情况：营收利润稳步增长，控费有望进一步提升盈利................................................. 8 2. 行业趋势：金融科技投入强化，公司成长空间显著 .................................................................... 10 2.1. 金融科技重视程度自上而下不断提升................................................................................... 10 2.2. “3+1”平台技术底座扎实，迎来金融科技变革红利 .............................................................. 14 3. 拐点机遇：十年磨一剑，金融信创弯道超车 ................................................................................ 19 3.1. 金融信创全面替代箭在弦上.................................................................................................