科技金融及券商行业2023年中期策略：业绩修复确定性较强，垂类模型引领行业变革

科技金融及券商行业2023年中期策略——业绩修复确定性较强，垂类模型引领行业变革证券研究报告证券分析师：胡翔执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱：hux@dwzq.com.cn证券分析师：朱洁羽执业证书编号： S0600520090004 联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师：葛玉翔执业证书编号：S0600522040002 联系邮箱：geyx@dwzq.com.cn二零二三年七月十八日核心要点2➢科技金融：政策与技术共振，垂类模型打开想象空间。1）平台整改暂告段落，互联网金融进入常态化监管期。蚂蚁集团自2020年暂缓上市以来，多项整改措施取得实质性进展；蚂蚁消金于2022年11月14日公布拟增资105亿元，释放金融科技暖风渐近信号；2023年7月7日，金融管理部门公布对蚂蚁集团等平台企业的处罚结果，平台企业金融业务集中整改工作暂告段落，大型平台企业将正式进入常态化监管阶段。2）数字经济建设进程加速，科技金融市场规模扩大。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益凸显；信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益；银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融公司提供广阔发展空间；全面注册制落地，金融IT行业直接受益；财富管理黄金时代已至，智能投顾所代表的财富管理产品科技化趋势也为金融科技行业的成长提供了温床。3）AI+金融落地场景丰富，垂类模型值得期待。近年来，监管主体集中发布一系列文件，AI+金融的促进政策正逐步完善；金融机构数字化转型需求不断提升，在多个业务场景中释放出大量对智能化转型产品的需求，金融科技核心技术不断迭代，为解决金融实际场景中的问题提供完备的技术手段；金融领域专用模型纷纷面世，为行业大模型应用提供新范式，推动行业垂类模型的加速落地。投资建议：1）推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】、【海德股份】，建议关注【顶点软件】等金融科技相关标的。风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧。➢证券：行业景气度回升，估值修复可期。1）资本市场持续深化改革，券商展业环境不断优化。全面注册制正式落地，推动资本市场健康发展，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等）；公募基金降费，财富管理行业迎来全面高质量发展机遇；股权再融资迅速降温，券商杠杆有望实现扩容；行业马太效应叠加国央企剥离非主业趋势，券业或迎来并购风潮。2）行业景气度处于向上通道，预计2023H1业绩稳增。2023Q1市场行情回暖，自营驱动行业业绩回升，营业收入同比+37%，归母净利润同比+78%。随着利好政策不断落地以及市场交投活跃度升温，我们预计证券行业2023H1将实现归母净利润842亿元（同比+10%），其中自营和投行业务贡献主要增量，资管业务稳中有进，经纪、两融业务逐步实现边际改善。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（截至2023年7月17日，证券板块PB估值为1.16x，处于历史分位数1.86%），下行空间有限；预计随着行业景气度回升以及资本市场改革持续深化，证券板块将迎来估值修复。投资建议：1）首推最具成长性的零售券商龙头【东方财富】；2）全面注册制落地背景下，建议关注投行业务突出的【国金证券】；3）市场交投活跃度提升背景下，具有财富管理特色的标的有望脱颖而出，推荐【广发证券】、【国联证券】，建议关注【东方证券】、【华林证券】；4）行业集中度提升背景下，持续推荐头部券商【中信证券】和【中金公司（H）】。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）市场交投活跃度下降；3）证券行业创新政策不及预期。mNnOqQoPxPmPzRtNtMxOxP7NcMaQnPpPtRoNkPoOoRjMqRyRbRmNtQxNnNzRuOpOsQ科技金融——政策与技术共振，垂类模型打开想象空间➢平台整改暂告段落，互联网金融进入常态化监管期。蚂蚁集团自2020年整改以来，在纠正支付业务不正当竞争、打破信息垄断等方面取得实质性进展，蚂蚁消金于2022年11月14日公布拟增资105亿元，释放金融科技暖风渐近信号；2023年7月7日，金融管理部门公布对蚂蚁集团等平台企业的处罚结果，意味着平台企业金融业务集中整改工作暂告段落，大型平台企业将正式进入常态化监管阶段。➢数字经济建设进程加速，科技金融市场规模扩大。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益凸显，科技金融市场规模增量显著；金融机构数字化转型全面推进，资本市场深化改革，银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景；全面注册制落地，金融IT行业直接受益；财富管理黄金时代已至，头部券商纷纷以科技手段助推财富管理业务，智能投顾所代表的财富管理产品科技化趋势也为金融科技行业的成长提供了温床。➢AI+金融落地场景丰富，垂类模型值得期待。近年来，监管主体密集发布一系列文件，AI+金融的促进政策正逐步完善；金融机构数字化转型需求不断提升，在多个业务场景中释放出大量对智能化转型产品的需求，金融科技核心技术不断迭代，为解决金融实际场景中的问题提供完备的技术手段；金融领域专用模型纷纷面世，为行业垂类模型应用提供新范式。➢投资建议：在金融科技发展信号逐步增强、数字经济持续推进、金融领域垂类模型加速落地的背景下，我们看好金融科技板块在延续高景气度。具备较大金融交易数据基础、较好应用场景入口的公司将受益明显，推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】、【海德股份】，建议关注【顶点软件】等金融科技相关标的。➢风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧。科技金融-核心要点4科技金融—目录51.1 平台整改暂告段落，互联网金融进入常态化监管期1.4 投资建议1.3 AI+金融落地场景丰富，垂类模型值得期待1.2 数字经济建设进程加速，科技金融市场规模扩大1.5 风险提示1.1. 平台企业整改暂告段落，互联网金融进入常态化监管期➢蚂蚁集团处罚落地，互联网金融进入常态化监管期。1）蚂蚁集团多项整改措施取得实质性进展。自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市以来，蚂蚁集团的整改方案围绕纠正支付业务不正当竞争行为、打破信息垄断、纳入金融控股公司监管等方面取得实质性进展。2）蚂蚁消金增资落地，释放金融科技暖风渐近信号。2022年11月14日，蚂蚁集团更新增资方案，本轮总增资金额为105亿元，用于解决消金发展规模的瓶颈问题，为未来业务规模增长拓宽空间。3）蚂蚁集团处罚落地，意味着互联网金融监管进入常态化，行业发展或迎来新阶段。2023年7月7日，金融管理部门公布对蚂蚁集团等平台企业的处罚结果，意味着平台企业金融业务集中整改工作暂告段落，大型平台企业将正式进入常态化监管阶段。图表：蚂蚁集团整改时间线梳理数据来源：中国人民银行，银保监会，证监会，东吴证券研究所6时间事件2020.11.02央行、银保监会、证监会及国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。蚂蚊集团回应称，会深入落实约谈意见，继续沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”