商贸零售行业研究：敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周专题——敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先  敷尔佳（301371）7.20 开启申购，拟深交所创业板上市，发行价 55.68 元/股，发行总数 4008 万股。本次 IPO 计划募集资金 18.97 亿元，主要用于生产基地建设（占比 35%）+品牌营销推广（占比 47%）+研发及质量检测中心建设（3%）+补充流动资金（16%）。  贴片类专业护肤龙头。械字号面膜市场教育者，逐步拓展化妆品、22 年占比提升至 51%。1）医用敷料：白膜/黑膜率先占据消费者心智；2）化妆品类：不断拓宽产品剂型及成分，面膜为核心剂型，20-22 年面膜化妆品收入由5.93 亿元提升至 7.81 亿元、21/22 年同比+6%/+24%，占公司化妆品类产品收入的 85%左右。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械贴类敷料/功能性护肤品贴膜类产品占比 17.5%/13.5%，市场排名第一/第二。据招股书，预计 1H23 营收 8.1-8.8 亿元、同比-0.9%~+7.7%，归母净利润 3.25-3.65 亿元、同比-9.1%~+2.1%。  渠道：线下经销为主，线上渠道占比持续提升。1）线上直销：2019-2022 年收入由 2.33 亿元增长至 5.9 亿元、对应 CAGR 为 36.3%，占比由 17.4%提升至 33.4%，22 年敷尔佳猫旗/抖音官方旗舰店收入 4.06/1.24 亿元、占公司总收入的 23%/7%。2）线下经销：早期通过线下经销商快速打通营销网络及经销渠道，2019-2022 年线下经销收入 10.33/11.24/10.52/10.51 亿元，占比 77%/71%/64%/59.4%。  生产模式：2021 年 2 月收购北星药业，拥有自主生产能力，目前以自主生产为主、委托生产为辅。 行情回顾  近一周（2023.07.17~2023.07.21）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 2.16%、2.44%、1.98%。其中，黄金珠宝涨 1.05%、处上游，培育钻跌 3.74%、处下游，美容护理涨 0.08%、处中上游，商贸零售涨 2.7%、处上游，教育跌 2.04%，处中下游。 原材料价格跟踪及行业动态  原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（07.21）价格较上周上涨0.17%/上涨0.74%/下跌1.45%；黄金（Au99.99）本周五收盘价 458.33 元/克，较上周五上涨 0.75%。  行业动态：1）美容护理：润百颜白纱布次抛 2.0/面膜 2.0 上市，锦波生物 7.20 北交所上市；2）教育：学而思与乐高教育达成战略合作，纷享销客完成 3000 万美元战略融资。  重点公告：科思股份解除限售股份 1.1 亿股、占比 65%，7.24 上市流通；丽人丽妆股东 Crescent Lily 减持 144万股、占比 0.36%；迪阿股份预计 23 年 Q2 营收 5.21~5.39 亿元，同比下降 37.68~39.74%、归母净利亏损4646.18~5766.89 万元。 投资建议  美妆：持续关注二季度业绩靓丽、下半年有望迎来边际改善的水羊股份、福瑞达、科思股份；关注消费信心回归弹性大的标的——珀莱雅；关注小非消化进展的——巨子生物。  黄金珠宝：持续看好下半年金价同比高位带来的业绩持续靓丽行情，金价弹性标的菜百股份等。  商贸零售：当前板块总体仍处于弱复苏态势，期待 24 年业绩修复消化当前高估值，关注国企改革+盈利改善标的。 风险提示  美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、本周专题——敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力行业领先 .................................. 5 1.1、概况：贴片类专业护肤龙头 ........................................................... 5 1.1.1、业绩：19 年抓住行业红利爆发式增长，20-22 年业绩表现平稳 ....................... 5 1.1.2、业务：早期占据医用敷料市场，逐步拓展化妆品、22 年占比提升至 51% ............... 5 1.1.3、同业对比：盈利能力处于领先水平 ............................................... 6 1.1.4、生产模式：收购北星药业，拥有自主生产能力 ..................................... 7 1.1.5、股权结构：控股股东/实际控制人张立国直接持股 93.81% ............................ 8 1.1.6、募集资金用途：聚焦生产能力扩大+品牌推广 ...................................... 8 1.2、产品：不断拓宽产品剂型及成分，夯实产品概念、形成立体互补 ........................... 9 1.2.1、医用敷料：白膜/黑膜率先占据消费者心智，敷尔佳 21 年市占率 TOP1 ................ 9 1.2.2、化妆品：面膜为核心，持续横向拓展其他品类 .................................... 11 1.3、渠道：线下经销占据主导，线上直销驱动增长 .......................................... 12 2、美妆新品跟踪 ............................................................................. 14 3、行情回顾 ................................................................................. 15 4、原材料价格跟踪 ........................................................................... 19 5、新股追踪 ................................................................................. 20 5.1、新股 IPO 进度追踪 .................................................................. 20 5.2、新股业务、业绩概览 ................................................................ 21 6、行业公司动态 ...............