美国经济景气指数的梳理和PMI的比较：美国PMI数据的异常

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量深度 2023 年 7 月 21 日 相关研究报告 《大类资产交易深度报告：基于经济周期的大类资产价格趋势研究》20221207 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 美国 PMI 数据的异常 美国经济景气指数的梳理和 PMI 的比较 美国 PMI 数据的异常不改变美国经济处于下行周期的事实，仍需关注风险资产回落的风险。  美国经济景气指数梳理：常用的美国经济景气指数包括地区性联储公布的制造业/经济活动指数、三个不同来源的 PMI 以及 NFIB 中小企业乐观指数。不同景气指数之间存在较好的正关联度。  美国 PMI 数据的“异常”之一：标准普尔 MARKIT PMI 与 ISM PMI 分歧。参考历史数据范围，近期 Markit PMI 以及 ISM PMI 之间的差异并不算显著；调查样本的差异可能部分解释了两个 PMI 数值的差异。美国经济活动或仍处于放缓的过程中，并带动 Markit 以及 ISM PMI 持续回落。  美国 PMI 数据的“异常”之二：服务业 PMI 和制造业 PMI 的分歧。历史数据显示，经济下行时期，中美欧日 PMI 数据均呈现出服务业 PMI 较制造业 PMI 更有韧性的现象。服务业 PMI 或将逐步朝着处于收缩区间的制造业 PMI“回归”。  美国经济周期仍处下行区间并可能对风险资产造成冲击。  风险提示：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2023 年 7 月 21 日 美国 PMI 数据的异常 2 目录 1.常用的美国经济景气指数梳理 ..................................................................... 5 2.美国 PMI 数据的“异常”之一：标准普尔 Markit PMI 与 ISM PMI 分歧 ........................................................................................................................ 8 3.美国 PMI 数据的“异常”之二：服务业 PMI 和制造业 PMI 的分歧 ..... 12 4.美国经济周期仍处下行区间并可能对风险资产造成冲击 ...................... 15 风险提示 .......................................................................................................... 18 2023 年 7 月 21 日 美国 PMI 数据的异常 3 图表目录 图表 1. 常用美国景气指数及其主要特征 ...................................................................... 5 图表 2. ISM、MNI、Markit PMI 制造业 Z-score ...................................................... 6 图表 3. 地区性联储制造业活动指数 Z-score ................................................................ 6 图表 4. ISM、Markit PMI 服务业 Z-score ................................................................... 6 图表 5. 地区性联储服务业活动指数 Z-score ................................................................ 6 图表 6. 制造业景气指数 Z-SCORE 关联度 .................................................................. 7 图表 7. 服务业景气指数 Z-SCORE 关联度 .................................................................. 7 图表 8. 制造业 PMI: ISM vs. Markit............................................................................. 8 图表 9. 服务业 PMI: ISM vs. Markit............................................................................. 9 图表 10. 制造业 PMI 滚动 12 个月标准差: ISM vs. Markit ....................................... 9 图表 11. 服务业 PMI 滚动 12 个月标准差: ISM vs. Markit ...................................... 10 图表 12. 制造业 PMI 的区别：Markit vs ISM ........................................................... 10 图表 13. 服务业 PMI 的区别：Markit vs ISM ........................................................... 11 图表 14. ISM 制造业 PMI 同服务业 PMI 的差值 vs 美国经济周期 ....................... 12 图表 15. Markit 制造业 PMI 同服务业 PMI 的差值 vs 美国经济周期 .................. 13 图表 16. 中美欧日服务业和制造业 PMI 走势 ............................................................ 13 图表 17. 中美欧日制造业 PMI 同服务业 PMI 的差值 vs 全球经济周期 ............... 14 图表 18. Markit PMI 趋势变动（12 个月移动均值） ........................................