半年度业绩预告点评：硅片存货跌价压力释放，储能与火电板块加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月19日增 持1双良节能（600481.SH）半年度业绩预告点评：硅片存货跌价压力释放，储能与火电板块加速发展 公司研究·公司快评 机械设备·通用设备 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003事项：2023 年 7 月 14 日，公司公告预计 2023 年半年度实现归母净利润为 5.8-6.8 亿元，同比增长 64.15%-92.45%，其中第二季度实现对应归母净利润区间 0.8-1.8 亿元，同比下降 66%-23%；预计同期扣非净利润为 5.2-6.2亿元，同比增长 54.19%-83.85%，其中第二季度实现扣非归母净利润 0.18-1.18 亿元，同比下降 92%-49%。我们估计公司业绩在第二季度大幅下滑主要与 5 月份以来硅料价格暴跌，给公司造成存货跌价损失有关。国信电新观点：1)硅片转型进展顺利，二季度公司硅片业务继续稳步增长。公司硅片业务营收从 2021 年的 2.35 亿元迅速增长至 2022 年的 86.05 亿元，在总营收中占比从 6%提升至 60%，显著改善报表期间费用率。2023年以来预计公司硅片出货量在 8-10GW，规模保持高速增长。公司 23Q1 实现光伏硅片出货 3.5GW，估算单瓦净利约 0.07-0.08 元/W，盈利能力在行业内处于领先水平。二季度由于硅料快速下降的行业性原因，对业绩或形成较大压力，7 月份以来硅料和硅片价格均保持平稳运行并出现小幅涨价，预期下半年硅片业务保持稳定盈利。我们预计公司 2023 年硅片出货量有望达到 30GW 以上，同比提升超过130%。2)硅料行业扩产拉动还原炉业务高增。2022 年，受益于光伏硅料厂商大力扩产，公司的还原炉产品实现营业收入 29.05 亿元，同比增长 197%。公司在手订单高速增长，市场占有率在 65%以上，2023 年多晶硅行业扩产继续，公司还原炉板块有望继续保持高增长。23 年下半年还原炉出货有望实现较大环比增长。3)空冷业务有望快速增长，日前公司公告中标中能建集团甘肃电投张掖电厂 2×1000 兆瓦燃煤机组项目主机间冷塔招标，中标金额 3.9 亿元人民币，计划 2025 年建成投运。近年来我国电力需求刚性增长，新型储能和火电灵活性改造的需求将进一步释放，公司空冷业务有望实现快速发展。此外，公司积极布局电解槽制氢设备，2023 年下半年有望取得进展。4)考虑到二季度硅料快速降价给产业链都带来了业绩压力，基于审慎性原则，我们预期未来行业还可能发生类似风险，因此小幅下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 19.3/27.33/32.27亿元（原预测值 25.1/31.1/38.3 亿元），维持“增持”评级。风险提示：硅片行业竞争加剧，硅料行业产能投放不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司实现营收 144.76 亿元，同比增长 277.99%；实现归母净利润 9.56 亿元，同比增长 208.27%；2022 全年毛利率 16.51%，同比下降 11.33 pct；净利率 7.23%，同比下降 1.64pct。公司发布 2023 年中报业绩预告，2023H1 实现归母净利润 5.8-6.8 亿元，同比增长 64.15%-92.45%；扣除非经常损益后净利润 5.2-6.2 亿元，同增 54.19%-83.85%。2023Q2 归属母公司净利润 0.78-1.78 亿元，同比下降66.30%-23.29%，环比下降 84.39%-64.45%，扣除非经常损益后净利润 1.27-2.27 以元，同比下降 46.27%-3.96%，环比下降 67.69%-42.25%。图1：双良节能各年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：双良节能单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双良节能各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：双良节能单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理，注：公司2023Q2 归母净利润取业绩预告中值。盈利能力方面，公司 2022 年实现毛利率 16.51%，同比下降 11.33pct；实现净利率 7.23%，同比下降 1.64pct。分季度来看公司 2023Q1 实现毛利率 14.66%，同比下降 3.88pct，环比增长 4.04pct；实现净利率 9.82%，同比增长 1.99pct，环比增长 7.07pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：双良节能各年度毛利率及净利率（单位：%）图6：双良节能单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，公司 2022 年单晶硅业务营收 86.1 亿元，营收占比 59.44%，为公司第一大业务，多晶硅还原炉业务营收 29.1 亿元，营收占比 20.07%，空冷器产品/溴冷机/换热器产品/其他业务/太阳能组件业务分别营收11.4/9.9/6.1/2.2/0.1 亿元,分别占比 7.89%/6.85%/4.18%/1.49%/0.10%。各业务毛利率方面，单晶硅业务 2022年毛利率 7.86%，同比增长 19.91pct，多晶硅还原炉 2022 年毛利率 34.74%，同比下降 3.79pct。图7：双良节能各业务营业结构（单位：亿元）图8：双良节能各业务毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率来看，2022 年公司期间费用率合计为 7.28%，同比下降 9.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为1.63%/1.95%/2.78%/0.91%；分季度来看，2023Q1 期间费用率合计 5.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.95%/1.26%/1.93%/1.15%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：双良节能各年度费用率（单位：%）图10：双良节能单季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）·20222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物19124674200036792000营业收入383014476254343268041422应收款项1086915418135814539营业成本276412087208502712834729存货净额1053284145703