超预期，单季度利润创历史新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.22 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,777 流通股本(百万股) 2,487 市价(元) 13.22 市值(百万元) 36,708 流通市值(百万元) 32,874 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《非经常性因素拖累短期业绩，公司快速成长逻辑不改》2023-02-28 2、《银泰黄金：Q3 业绩环比快速修复，成长逻辑逐步兑现》2022-10-31 3、《银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道》2022-09-22 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,040 8,382 9,518 11,097 12,205 增长率 yoy% 14% -7% 14% 17% 10% 净利润（百万元） 1,273 1,124 1,469 1,963 2,444 增长率 yoy% 2% -12% 31% 34% 25% 每股收益（元） 0.46 0.40 0.53 0.71 0.88 每股现金流量 0.74 0.72 0.35 1.10 1.36 净资产收益率 10% 9% 11% 13% 14% P/E 28.8 32.6 25.0 18.7 15.0 P/B 3.5 3.4 3.1 2.8 2.4 备注：股价取自于 2023 年 07 月 18 日 投资要点  事件：银泰黄金发布 2023 年中报。报告期内，公司实现营业收入 45.72 亿元，同比增14.48%，实现归母净利润 7.35 亿元，同比增 29.83%，实现扣非归母净利润 7.11 亿元，同比增 24.24%；单季度来看，2023 年 Q2，公司实现营业收入 23.80 亿元，同比增 35.27%，环比增 8.61%，实现归母净利润 4.38亿元，同比增 50.00%，环比增 47.84%，业绩超预期。  主营产品量价齐升带动公司业绩高增长。根据公司公告披露，2023 年 H1，公司合质金销量同比上涨 14.68%。价格方面，2023 年 H1 美联储加息周期逐步进入尾声，金价上行，SHFE 金均价 434.29 元/克，同比上涨 10.61%，合质金销售单价同比上涨10.67%。报告期内，公司在保障三级矿量平衡基础上扩大有效产能，提高设备运转率，年处理矿量有所提升。报告期内，公司合质金毛利率同比增 3.35pcts，毛利占比为 81.38%，铅锌精矿含银毛利率同比增 2.42pcts，毛利占比为 10.01%。  报告期内，管理费用率同比有所回升。2023 年 H1 公司期间费用率为 3.91%，较去年同期增加 1.19pcts，具体来看：1）由于仓储费下降 82.41%至 7.67 万元，销售费用同比下降 25.61%至 0.01 亿元，销售费用率由 0.03%→0.02%，下降 0.01pcts；2）由于职工薪酬同比上涨 19.26%至 0.87 亿元，停工损失同比上升 283.52%至 0.25 亿元，管理费用同比增加 32.79%至 1.72 亿元，管理费用率由 3.25%→3.77%，增加 0.52pcts；3）由于本期汇兑收益比上期减少，公司 2023 年 H1 财务费用为 0.05 亿元（2022 年 H1 财务费用为-0.22 亿元），财务费用率由-0.56%→0.12%，增加 0.68pcts。  云南华盛金矿与青海大柴旦采矿证办理顺利推进，玉龙矿业选矿技改完成，公司主营产品产量有望显著提升。  华盛金矿资源评审备案有序推进，该金矿具备金金属量 70.67 吨，投产后我们预计年产金 5 吨。同时地质条件类似美国卡林型金矿，地表开采完成后，金矿深部或具备较强增储潜力。根据公司公告，目前公司正办理芒市华盛金矿资源储量评审备案工作，截止 23 年 1 月，评审机构组织专家及第三方机构完成了野外核查。  青海大柴旦细晶沟及青龙沟探转采顺利推进，根据公司公告，2020 年公司完成对细晶沟和青龙沟金矿的资源储量评审备案，分别提交备案金金属量 14.24 吨、7.22吨，截止 2022 年底，细晶沟新立采矿权审查申请已提交，预计 2023 年将取得细晶沟金矿（新立）和青龙沟金矿采矿权证（Ⅱ、Ⅲ矿带），“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为 60 万吨/年、80 万吨/年。  玉龙矿业选矿技改工程完成验收。玉龙矿业为了解决选矿设备陈旧、自动化水平 超预期，单季度利润创历史新高 银泰黄金（000975.SZ）/有色金属 证券研究报告/公司点评 2023 年 07 月 18 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07银泰黄金 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 差、生产指标低等问题，2021 年公司对 1400t/d 选矿系统整体进行技术改造。2022年 6 月 15 日，1400t/d 选矿技改工程进入试生产阶段，经过近两个月的设备磨合和工艺调整，8 月中旬基本已达到设计处理能力，12 月 17 日该工程顺利通过安全设施竣工验收，为玉龙矿业产能提升及利润增长奠定了坚实基础。  山东黄金高溢价收购与增持体现公司潜在价值。1 月 19 日，公司实控人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金签署《股份转让协议之补充协议》，山东黄金拟以 127.6 亿元收购银泰黄金 20.93%股权，每股转让价格约为 21.96 元/股，溢价率约为 91%（1 月 19 日收盘价 11.49 元/股）。另外，2023 年上半年，山东黄金通过集中交易方式先后增持公司 1.095%股权以及 1.073%股权，截至 2023 半年报披露日，山东黄金已持有银泰黄金 2.169%股权。山东黄金高溢价收购以及增持股份行为体现了对银泰黄金现有资源前景的认可。根据山东黄金披露，完成收购后，银泰黄金将实行“以贵金属为主、优质有色金属并举”的发展战略，保证银泰黄金现有矿山生产经营的稳定。  黄金开启战略性投资机会。我们认为当前美国经济持续回落难以避免，随着美国六月CPI 超预期回落，加息预期降温，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银