汽车行业：分化与升级，低增速时代寻找结构性机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/投资策略报告 2018 年 01 月 16 日 汽车 分化与升级，低增速时代寻找结构性机会 [Table_Main][Table_Title] 评级：增持（上调） 分析师：黄旭良 执业证书编号：S0740515030002 电话：021-20315198 Email：huangxl@r.qlzq.com.cn 联系人：戴仕远 电话： Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn 感谢汽车研究员文姬对本报告的贡献 Email：wenji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数 155 行业总市值(百万元) 2162122.36 行业流通市值(百万元) 1687490.31 75177[Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report] 相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 威孚高科 25.4 1.8 1.6 1.9 2.0 12.3 15.6 13.6 12.4 0.92 买入 宇通客车 23.0 1.6 2.4 2.6 2.7 12.2 9.8 9.0 8.5 1.06 增持 拓普集团 23.8 1.0 1.1 1.4 1.7 31.0 22.1 17.0 13.8 0.57 增持 天成自控 25.3 0.2 0.3 0.5 0.7 314 79.1 47.8 35.7 0.73 增持 备注： [Table_Summary]投资要点 乘用车：进入低增速时代，消费升级引领结构性机会。2017 年我国乘用车产销 2480.7 万辆和 2471.8 万辆，同比增长 1.6%和 1.4%，预计未来我国乘用车销量进入低增速时代，密切关注消费升级引领的机构性机会。2017 年 1-11 月，11 个品牌豪华车销售 223.78 万辆，同比增长 18.1%，一线自主品牌上汽乘用车、吉利汽车、广汽乘用车销量逆势大涨。随着一二线城市进入置换周期，三四线城市及农村汽车保有量的提升，强产品周期的豪华品牌和一线自主品牌有望保持高景气。零部件：行业承压，把握确定性机会。我们预计 2018 年汽车销量增速为 1%-3%，销量增速放缓，零部件行业整体承压。在此背景下，我们看好两条投资主线：1）自主零部件崛起：单车价值量大、外资供应比例高的零部件是国产替代的重点，推荐关注天成自控和星宇股份。2）伴随整车产品周期的投资机会：2018 年-2019 年将迎来大众最密集的新产品投放期，随着产能建设完成，产业链上的供应商将持续受益于一汽大众新品周期。从营收弹性上来看，推荐关注星宇股份、继峰股份。重卡：环保升级、景气度大概率维持。在我国的重卡市场，大量的国三车采用机械泵+EGR 技术，不具备升级到国四、国五的潜力，是环保治理的重点。随着国六实施的日期临近，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。我们预计明年仍有 140 万辆左右的国四前重卡待更新，行业景气度大概率维持。客车：行业持续分化、关注毛利率与市占率。由于新能源客车主要为公交车，由政府主导，因此即使在 2018 年政府补贴退坡较大的情况下，需求也比较稳定。我们认为随着补贴逐渐退出，政策收紧，将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，集中度将进一步提高。盈利能力方面，在国补降低 40%左右的假设下，根据我们测算，平均单车毛利由 2017 年的29.4%下降为 2018 年的 27.5%，单车能力仍能保持稳定。智能驾驶：ADAS 国产化，看好毫米波雷达、智能刹车系统。当前处于汽车自动化程度的第 2 阶段（共 4 个阶段），在此阶段，作为自动驾驶基础的 ADAS 应用迅速发展。我们认为毫米波雷达、智能刹车系统将最先实现国产化，关注华域汽车和拓普集团。同时，处理平台、激光雷达、高精地图是技术创新的核心，关注主题性投资机会。新能源汽车：双积分政策落地，产业长期增长无忧。双积分政策标志着我国新能源汽车从补贴刺激到市场主导的转变，具有成本和技术优势的车企有望脱颖而出。由于新能源积分的压力，自主和合资品牌都大力布局新能源汽车，预计 2019 年-2020 年新能源汽车发展有望再次提速。重点看好新车周期的上汽乘用车、吉利汽车，动力电池上游原材料以及 Model3 产业链。 风险提示：汽车销量不及预期；新能源政策收紧；交通事故引起政策收紧，ADAS 国产化不如预期。-5%0%5%10%15%20%25%30%汽车与汽车零部件指数沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 乘用车：进入低增速时代，消费升级引领结构性机会 ........................................ - 6 - 优惠政策退出，汽车销量增速继续下滑 ....................................................... - 6 - 千人保有量仍低，长期仍有增长空间 .......................................................... - 7 - 一二线城市换新，豪华品牌迎来发展良机 ................................................... - 7 - 自主车企产品升级：SUV、更大、更贵 ........................................................ - 9 - 零部件：行业承压，把握确定性机会 ................................................................ - 11 - 整车增速放缓，零部件行业承压................................................................ - 11 - 国产替代加速，自主零部件崛起................................................................ - 12 - 大众新车产品周期，产业链受益................................................................ - 13 - 重卡：环保升级、景气度大概率维持 ................................................................ - 15 - 国三车治理持续加码 .................................................................................. - 15 - 多因素催化，景气度维持 ...................................