2023年6月美国零售数据点评：零售边际减速，加息周期进入尾声

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 19 日 总量研究 零售边际减速，加息周期进入尾声 ——2023 年 6 月美国零售数据点评 事件： 美国商务部发布 6 月美国零售额数据，零售销售环比增 0.2%，预期升 0.5%，前值由升 0.3%上修至增 0.5%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增 0.2%，预期增 0.3%，前值由升 0.1%上修至升 0.3%。数据公布后，美股三大指数大涨，10 年期美债收益率下行 1 个 bp。 核心观点： 6 月美国零售数据温和回落，低于市场预期。6 月美国零售数据未延续 4 月、5月的反弹趋势，环比增速下行，低于市场预期。其中，非耐用品与服务型消费回落，零售业与家用耐用品是 6 月零售数据的主要支撑项。 零售数据回落指向当前美国消费处在温和的降温通道中。6 月零售数据的小幅回落，表明美国消费需求有所降温，且 6 月的就业和通胀数据也进一步验证了当前美国通胀韧性开始松动。但鉴于通胀同比将在下半年步入平台期，预计下半年美联储仍将维持谨慎，消费降温并不会改变美联储 7 月加息的预期，但后续加息概率下降。 6 月美国零售数据温和回落，零售业、家用耐用品是主要支撑项。 季调环比看，杂货店（+2.0%）、无店铺零售业（+1.9%）以及家具和家用装饰（+1.4%）、电子和家用电器（+1.1%）等家用耐用品是 6 月美国零售数据的主要支撑项。同时，非耐用品消费较 5 月明显回落，加油站（-1.4%）、运动音乐等休闲爱好（-1.0%）是主要拖累项，代表服务消费的餐馆和酒吧消费降至+0.1%（前值+1.2%）。 整体来看，6 月美国零售数据指向当前美国消费处于温和降温的通道之中。 6 月零售数据温和回落，低于市场预期，指向美国通胀韧性有所松动。美国零售消费在 2-3 月份出现下探之后，4-5 月略有反弹，但力度不强，6 月再度回落，指向当前美国消费处在降温通道中。同时，6 月餐馆和酒吧消费环比增速为+0.1%，远低于前值+1.2%，表明美国服务消费韧性有所松动，驱动就业市场需求端降温，有助于打破薪资黏性，利于通胀下行。 另一方面，仍不可忽视美国消费具有的韧性。一则，美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至 2023 年 5 月仍有近 1 万亿美元超额储蓄；二则美国就业市场降温偏慢，职位空缺率始终高于疫情之前，时薪增速仍然较高，6 月薪资环比增速与 4 月、5 月持平，对居民的服务消费构成支撑。 消费降温并不会改变美联储 7 月加息的预期，进入降息周期仍需时间。 短期来看，6 月零售数据回落，指向美国经济需求侧降温，但考虑到基数效应走弱、能源价格存在上行风险，美国通胀三季度或将出现小幅回升，美联储 7 月加息的预期不会改变。 长期来看，鉴于通胀同比将在下半年步入平台期，预计年内通胀难以回落至 2%目标区间，下半年美联储仍将维持谨慎，将利率保持在相对高位，降息周期开启仍需要时间，但后续加息概率下降。据 CME 工具观察，市场预期 7 月加息概率超 9 成，年内再次加息概率不足 3 成。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023 年 5月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年 3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023 年 2 月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年 10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、6 月美国零售数据温和回落，低于预期 ............................................................................. 3 二、零售业与耐用品是六月零售的主要支撑项 ........................................................................ 4 三、美联储加息周期进入尾声，但进入降息周期仍需时间 ....................................................... 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：6 月美国零售数据回落，家电、家具等耐用品以及零售业消费反弹，非耐用品与服务型消费回落 ......... 3 图 2：随美国房贷利率下行，6 月房地产销量延续 5 月回暖趋势 ....................................................................... 5 图 3：家电、家具与零售消费是 6 月美国零售的主要支撑项 .............................................................................. 5 图 4：美国零售增速自 4 至 5 月反弹后，6 月再度回落 ...........................................................