估值天花板系列报告2：电子细分领域当前配置价值如何排序？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子细分领域当前配置价值如何排序？ —估值天花板系列报告 2 核心要点： [Table_Summary] ⚫ 估值是电子各细分领域在拔估值阶段性行情期间的最关键驱动力；在完整区间维度，解释效果虽各有不同，但均并不好。 在拔估值阶段性行情期间，细分行业指数与估值之间呈现极高的正相关性。半导体 8 次、元件 7 次、光学光电子 4 次、消费电子 7 次、电子化学品 8 次的历史上拔估值行情期间均是如此，甚至多数为完全正相关。 完整区间维度上，细分行业指数与估值之间的相关性或无或弱。2013年至今的完整区间内，半导体、元件、光学光电子、消费电子、电子化学品行业的指数与估值相关系数分别呈现-0.1503 无相关、-0.1425 无相关、0.3758 弱正相关、-0.2520 弱负相关、0.3243 弱正相关。完整区间内和多段拔估值行情期间，指数与估值相关系数存在巨大差异的原因主要在于在拔估值阶段性行情之外，存在业绩单独影响或者估值业绩共同影响从而抵消或减弱相关性的情形。 ⚫ 电子各细分领域拔估值行情存在客观的估值百分位天花板，但普遍也存在估值百分位天花板后业绩继续支撑行情上涨的现象。 乐观估计下，半导体行业的估值百分位天花板考验关口可能在 90%左右；中性估计下，半导体行业的估值百分位天花板考验关口可能在 70%左右；谨慎估计下，半导体行业的估值百分位天花板考验关口可能在50%左右。 元件行业的估值百分位天花板在 75%左右可能是一个比较重要的估值考验关口。 光学光电子行业的估值百分位天花板在 70%左右可能是一个比较重要的估值考验关口，历史上该关口相对比较稳定。 消费电子行业的估值百分位天花板，乐观估计下，65%左右可能是一个比较重要的估值考验关口。 电子化学品行业的估值百分位天花板在 80%左右可能是一个比较重要的估值考验关口。 除电子化学品外，其余细分行业都存在估值百分位天花板与行情顶点不对应的情形，即估值百分位达到天花板后，行情仍能在业绩的支撑下继续上涨。这种情形一般在估值百分位底部回升后的第一次天花板后更加常见。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-07-19 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 ⚫ 当前时点的配置价值上，价值高：半导体、元件、消费电子＞价值较高：电子化学品＞价值一般：光学光电子。 半导体具备很高、长远的配置价值。当前半导体估值百分位 23.6%，无论相比乐观估计 90%、中性估计 70%、谨慎估计 50%的估值分位数考验关口，都有充分提升空间。再者，考虑到估值百分位天花板后，行情仍有望受益业绩支撑继续上涨。 元件行业具备很高、长远的配置价值。当前元件估值百分位 31.3%，距离 75%左右考验关口有充分提升空间潜力。同样其历史表现中也存在行情在估值百分位天花板后受业绩支撑继续上涨的情形。 消费电子具备很高、长远的配置价值。当前消费电子估值百分位 18.4%，距离乐观估计下的 65%可能考验关口，尚存在充分提升空间。消费电子也存在估值百分位天花板后行业继续受业绩支撑上涨的可能。 电子化学品具备较高的配置价值。当前电子化学品估值百分位 50.3%，距离历史经验下的 80%可能考验关口还存在较大提升空间。但考虑到电子化学品几乎未出现估值百分位天花板后，行情继续受业绩支撑上涨的情形。因此电子化学品配置价值仅体现在估值百分位优势上，配置价值较高，但弱于半导体、元件、消费电子。 光学光电子的估值百分位天花板已经显著高于此前数轮，尽管可能存在估值百分位后行情受益业绩支撑继续上涨，但不具备估值百分位继续大幅提升空间的优势，因此当前配置价值一般。光学光电子估值百分位84.2%，均高于过去数次的估值百分位天花板，也明显高于 75%左右可能的考验关口。 ⚫ 风险提示 对比研究和以往经验的局限性；行业上涨模式和支持因素发生变化等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 正文目录 1 估值是细分行业拔估值阶段性行情的关键支撑，但在完整区间内各有不同 ......................................................................... 4 2 估值百分位存在天花板但不一定代表行情结束，当前半导体、元件、消费电子和电子化学品配置价值高 ................... 5 3 电子细分行业行情的关键影响因素及估值百分位天花板 ........................................................................................................... 8 3.1 半导体行情与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间不相关 ........................................................................................ 8 3.2 元件行情与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间不相关 ............................................................................................. 9 3.3 光学光电子行情与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间弱正相关 ....................................................................... 11 3.4 消费电子行情与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间弱负相关 ............................................................................ 12 3.5 电子化学品行情与估值在拔估值行情期间高度正相关，完整区间弱正相关 ....................................................................... 13 图表目录 图表 1 估值在电子二级细分行业的阶段性行情中和完整区间内的影响 ....................................