晶澳转债：光伏行业龙头企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230718 晶澳转债：光伏行业龙头企业 2023 年 07 月 18 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《经济弱修复和宽货币环境下，利率波动下行》 2023-07-17 《城投挖之掘金江苏系列（二）：走进昆山存续 AAA 级城投债发行主体》 2023-07-17 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 事件 ◼ 晶澳转债（127089.SZ）于 2023 年 7 月 18 日开始网上申购：总发行规模为 89.60 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于包头晶澳(三期)20GW 拉晶、切片项目，年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目，年产 10GW 高效率太阳能电池片项目。 ◼ 当前债底估值为 91.76 元，YTM 为 2.01%。晶澳转债存续期为 6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 3.51%（2023-07-14）计算,纯债价值为 91.76 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 89.09 元，平价溢价率为 12.24%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2024 年 01 月24 日至 2029 年 07 月 17 日。初始转股价 38.78 元/股，正股晶澳科技 7月 14 日的收盘价为 34.55 元，对应的转换平价为 89.09 元，平价溢价率为 12.24%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.52%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 38.78 元计算，转债发行 89.60 亿元对总股本稀释率为 6.52%，对流通盘的稀释率为 6.54%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计晶澳转债上市首日价格在 108.02~120.21 元之间，我们预计中签率为 0.0300%。综合可比标的以及实证结果，考虑到晶澳转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在 108.02~120.21 元之间。我们预计网上中签率为 0.0300%，建议积极申购。 ◼ 晶澳科技是实施产业链一体化战略的全球知名的高性能光伏产品制造商，产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站。晶澳在全球布局生产基地和分支机构，产品遍布多个国家和地区，广泛应用于地面光伏电站以及工商业、住宅分布式光伏系统。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2022 年复合增速为 50.48%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2022 年复合增速为 50.48%。2022 年，公司实现营业收入729.89 亿元，同比增加 76.72%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2022 年复合增速为 63.29%。2022 年实现归母净利润 55.33 亿元，同比增加 171.40%。 ◼ 公司主要产品包括太阳能组件和光伏电站运营。2020 年以来，晶澳科技太阳能组件业务收入逐年上涨，光伏电站运营业务收入逐年下降。2020-2022 年 太 阳 能 组 件 业 务 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为97.57%/98.91%/99.40%，2020-2022 年光伏电站运营业务收入占主营业务收入比重分别为 2.41%/1.09%/0.60%。 ◼ 公司销售净利率和销售毛利率上升，销售费用率，管理费用率和财务费用率下降。2019-2022 年，公司销售净利率分别为 6.07%、5.99%、5.06%和 7.59%，销售毛利率分别为 21.26%、16.36%、14.63%和 14.78%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图 1： 2019-2023Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................