金融市场流动性与监管动态周报：内资陆股通限制影响有限，9月不加息预期提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 7 月 18 日 定期报告 ———金融市场流动性与监管动态周报（0718） 在存量博弈环境下，北上资金是 A 股重要的边际增量，A 股表现与北上资金的流入节奏高度相关。随着 1 年过渡期结束，“假外资”交易限制政策实施将从下周生效实施，但 “假外资”占比不高，根据推算其在 A 股交易额的占比可能只有 0.06%，实际影响有限，况且真正影响外资流入的因素正出现积极变化，随着美国核心通胀降温，在美元指数转弱、人民币汇率企稳背景下，继续看好下半年北上资金整体净流入对 A 股的积极作用。 ❑ “假外资”交易限制政策实施在即，实际影响有限。《关于修改<内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定>的决定》已发布一年多，1 年的过渡期即将结束，下周开始，已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者（“假外资”）将不得买入 A 股，但所持 A 股可以继续卖出。证监会数据显示，假外资在外资交易中仅占 1%，今年以来陆股通在 A 股日度成交额占比平均为 6.07%，据此计算，假外资在 A 股的交易额占比仅为 0.06%，所以交易限制实施的实际影响有限；且各账户卖出所持 A 股时间自由，所以并不会在节奏上形成一致性。此外，驱动外资的关键核心因素已出现积极变化， 9 月不加息预期提升，在美元指数转弱、人民币汇率企稳背景下，继续看好下半年北上资金整体净流入对 A 股的积极作用。 ❑ 货币政策与利率：上周（7/10-7/14）央行公开市场净投放 180 亿元，7 月17 日央行小幅超额续作 MLF 净投放 30 亿元。税期临近，资金面边际收敛，货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至 7 月 14 日，R007 上行 7.8bp，DR007 上行5.2bp，1 年期国债收益率上行 1.1bp，10 年期国债收益率上行 0.4bp，同业存单发行规模增加 455.5 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流入。北上资金流入，净流入 198.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 49.7 亿元；ETF 净流入 65.9 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、食品饮料、通信获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入白酒、锂电、中特估，融资资金加仓人工智能、中特估、工业互联网。宽指 ETF 申赎参半，其中沪深 300ETF 申购较多，创业板(含创业板 50)ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中金融地产(不含券商)ETF 申购较多，券商 ETF 赎回较多。净申购最高的为华泰柏瑞沪深 300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司 ETF。 ❑ 海外变化：美国通胀大幅降温，6 月 CPI 及核心 CPI 涨幅均超预期回落。美国 6 月 CPI 同比上涨 3%(预期 3.1%，前值 4%)，为 2021 年 3 月以来最小涨幅。环比来看，美国 6 月 CPI 上涨 0.2%，预期 0.3%，前值0.1%。美国 6 月核心 CPI 同比上涨 4.8%，为 2021 年 11 月以来最小涨幅，预期 5.0%，前值 5.3%。6 月核心 CPI 环比上涨 0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。 ❑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《美元指数持续回落，股市外部流动性环境边际改善——金融市场流动性与监管动态周报(0711)》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 23.37↓ ETF 净申购 -7.75↓ 融资净买入 28.37↑ 陆股通净流入 -91.60↓ 资金需求 限售解禁 1460.18↓ IPO 融资 84.32↑ 净减持金额 80.39↑ 计划减持金额 128.12↓ 活跃度 单位振幅换手率 49.37↑ A 股成交额 41000.32↓ 二级市场可跟踪资金供需转净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 内资陆股通限制影响有限，9 月不加息预期提升 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：过去一周大类资产表现：港股>大宗>美股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>大盘价值>小盘价值>小盘成长 图 3：大类行业：必选>金融>TMT>周期>医药生物>可选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ “假外资”交易限制实施在即，实际影响有限 2022 年 6 月 10 日，证监会正式发布了《关于修改<内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定>的决定》，要求“沪股通和深股通投资者不包括内地投资者”。该决定自 2022 年 7 月 25 日开始实施，在规定前已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者在 2023 年 7 月 23 日前可以继续通过沪股通、深股通买卖 A 股。2023 年 7 月 24 日后，上述投资者所持 A 股可以继续卖出。 这就意味着，随着该规定的一年过渡期结束，从下周开始，已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者（即所谓的“假外资”）将不得继续买入 A 股，但所持 A 股可以继续卖出。今年以来北上资金是 A 股市场主要的边际增量资金，那么该规则的实施对 A 股影响如何呢？ 第一，假外资在 A 股规模占比不高，实际影响有限。根据证监会提供的数据，到 2022 年 6 月，开通了沪股通、深4.93.4 3.28.46.95.74.02.51.8 1.4 1.30.03.7 3.3 3.22.4 2.4 2.30.90.0-1.06.03.7 3.63.01.58.01.42.4 2.4 2.01.4 1.0-20246810MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生科技指数MSCI新加坡恒生指数韩国综合指数创业板指深证成指万得全A上证指数东京日经225指数法国CAC40纳斯达克德国DAX英国富时100标普500道琼斯工业指数印度SENSEX指数俄罗斯RTS指数巴西BVSP指数LME铝LME铅LME铜LME锌ICE布油COMEX白银COMEX黄金日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-2.0-1.00.01.02.03.04.0创业板指上证50沪深300中证500