食品饮料行业社零数据点评：2季度需求弱复苏，餐饮和烟酒类低基数上反弹

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 7 月 18 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20230717 《食品饮料行业周报》20230710 《食品饮料行业周报》20230703 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 食品饮料社零数据点评 2 季度需求弱复苏，餐饮和烟酒类低基数上反弹 国家统计局公布 2023 年 6 月社会消费品零售额数据。6 月社零总额同比增3.1%，其中餐饮收入同比增 16.1%，烟酒类消费同比增 9.6%，粮油、食品类和饮料类零售额分别同比增 5.4%、3.6%。2 季度整体需求较为平淡，餐饮及烟酒类消费低基数上实现反弹。白酒复苏改善方向不变，近期市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。 支撑评级的要点  2023 年 6 月社零总额同比+3.1%，餐饮及烟酒类需求持续恢复，近两年CAGR 分别为 5.6%、7.3%。（1）2023 年 6 月，社零总额同比+3.1%（前值+12.7%），略低于市场此前一致预期的 3.5%。（2）分行业来看，2022年同期疫情影响逐渐减弱，但餐饮收入基数仍处于较低水平，2023 年 6月餐饮同比+16.1%（前值+35.1%），若对比两年复合增速，21-23 年 CAGR为+5.6 %，居民消费能力复苏还需时间。6 月烟酒类零售额增速+9.6%（前值+8.6%），近两年 CAGR 为 7.3%，需求恢复情况较好。（3）粮油、食品类零售额同比+5.4%（前值-0.7%），实现稳健增长。饮料类零售额同比+3.6%（前值-0.7%），环比有所改善，但仍处于较低水平。  2 季度整体需求较为平淡，餐饮及烟酒类消费低基数上实现反弹。（1）餐饮消费：1H23 餐饮收入累计同比+21.4%，其中 2Q23 同比+29.9%（1Q23同比+13.9%），恢复明显。去年同期餐饮受疫情直接冲击较大，今年随着消费场景恢复，在去年低基数基础上实现较快增速。（2）食品饮料类消费：1H23 烟酒类零售额同比+8.6%，其中 2Q23 同比 11.2%（1Q23 同比+6.8%），类似于餐饮行业，上年同期基数较低，因此 2 季度实现较快的反弹。饮料类零售额同比+1.0%，其中 2Q23 同比 0.1%（1Q23 同比+1.8%），受消费升级乏力的影响，增速较慢。1H23 粮油食品类零售额同比+4.8%，其中 2Q23 同比 1.6%（1Q23 同比增速+7.5%），上年同期受益于囤货需求，基数较高。（3）复盘今年行业整体表现，2023 年 1-2月食品饮料的消费场景恢复，需求集中释放。3 月份开始进入了消费能力复苏的阶段。但由于 1 季度人均可支配收入增速偏慢，消费信心指数处于较低位置，2 季度需求显得较为平淡，消费能力的完全恢复还需要时间。我们认为，在追求美好生活的不变动力下，随着消费能力的恢复，全年行业有望持续向好。 投资建议  白酒复苏改善方向不变，近期市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。（1）根据茅台公司业绩预告，茅台 1H23 营业总收入增 18.8%，高于 15%的年度目标，其中 2 季度同比增 18.9%，需求维持旺销态势。考虑到白酒行业上年同期基数较低，同时主流名酒公司普遍按计划正常回款，我们判断 2 季度业绩将维持较快增速。近期白酒的市场关注度较低，我们预计陆续披露的中报将推动关注度恢复。（2）如果剔除需求回补和渠道库存影响，2 季度终端需求有改善态势，行业进入新阶段，预计全年持续改善可期，下半年营收增速好于上半年。（3）名酒集中度未来仍有提升空间。上市公司营收占比从 2021 年 50.7%提升到了 2022 年的 53.3%，未来有望继续向上提升。（4）重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区间。泸州老窖综合实力逐年提升，将实施积极性进攻策略，预计业绩维持较快增速。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台、五粮液，值得长期布局。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2023 年 7 月 18 日 食品饮料社零数据点评 2 图表 1. 社零名义同比增速 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 图表 2. 食品饮料类社零数据当月同比 图表 3. 2019-2023.6 食品饮料类社零数据累计同比增速 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 资料来源：iFind，国家统计局，中银证券 3.1 8.2 (30)(20)(10)01020304002/201904/201906/201908/201910/201912/201902/202004/202006/202008/202010/202012/202002/202104/202106/202108/202110/202112/202102/202204/202206/202208/202210/202212/202202/202304/202306/2023社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比（%）(60)(40)(20)02040608010002/201905/201908/201911/201902/202005/202008/202011/202002/202105/202108/202111/202102/202205/202208/202211/202202/202305/2023社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）(40)(30)(20)(10)010203020192020202120221H23社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类（%）2023 年 7 月 18 日 食品饮料社零数据点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司