量化掘基系列之六：如何从多个维度衡量ETF的景气度特征

敬请参阅最后一页特别声明 1 ETF 作为一种旨在追踪特定的指数、行业或资产类别的投资工具，通常通过购买指数中的成分股票或资产，以与指数相似的权重分配来实现与指数的表现接近。因此，ETF 的构成和表现往往与特定指数、行业密切相关。受此启发，本文将行业景气度（盈利、质量、估值动量）和行业分析师预期因子的构建方法，引入 ETF 投资决策中，构建 ETF 轮动策略。 本篇报告中，我们以富国基金旗下的ETF作为ETF轮动策略的投资标的。我们剔除债券型、商品型以及涉及港股的ETF，最终筛选出 21 只 ETF 作为轮动 ETF 池，其中包含 17 只主题/行业类 ETF，3 只宽基 ETF，1 只策略/风格类型 ETF，分别跟踪中证农业、中证银行、医药 50、军工龙头等行业指数和创业板指、科创创业 50 等宽基指数，覆盖了银行、医疗、军工、消费等不同的行业板块。 在构建因子的策略上，考虑到不同计算方法提取整体信息的侧重点不同，因此分别采用整体法、中位数法、流通市值加权法和龙头股法共四种加权方法，来计算 ETF 整体指标。再加上，不同 ETF 所跟踪的行业不同，计算出的因子不能够直接比较，因此我们聚焦指标的边际变化，采用环比和同比的方式进行计算。最后进行因子筛选，选出最优因子进行合成。 经计算和筛选后，共计 6 个单因子脱颖而出（盈利类因子 2 个，质量类因子 2 个，估值动量类因子 1 个，分析师预期类因子 1 个），将这 6 个单因子等权合成得到 ETF 轮动因子。在 IC 测试中，ETF 轮动因子 IC 均值，达到了 9.38%，且风险调整的 IC 为 0.28，远高于单一因子，说明合成后的因子反映市场变化的能力更强。同时，在分位数组合回测中，ETF 轮动因子表现优秀，年化收益率达到了 15.11%，夏普比率为 0.75。 在构建富国 ETF 轮动策略时，采用月度调仓的方式，每月末选取 ETF 轮动因子值排名前 3 的 ETF，用富国基金的 ETF所跟踪指数的收益数据代替 ETF 收益数据进行回测，等权构建一个 ETF 轮动组合，并且将该组合与 21 个指数等权的基准组合进行对比。回测时间段为 2016 年 6 月至 2023 年 6 月。手续费为严格的单边千分之三。在整个回测时间段，富国 ETF 轮动策略的年化收益率为 9.83%，而等权基准仅为 2.63%。在分年度表现中，除 2018 年和 2023 年，策略的超额收益率为负外，其余年份超额收益率均为正。策略在 2019 至 2022 年均保持正超额收益率,2016 年至今，累计获得了约 60%的超额收益。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、从行业投资的视角出发，看 ETF 的配置策略...................................................... 4 二、ETF 投资标的池筛选 .......................................................................... 4 2.1 投资标的 ETF 选择........................................................................ 4 2.2 ETF 基本信息 ............................................................................ 4 三、多维度 ETF 景气度与估值指标.................................................................. 5 3.1 指标构建原则与测试方法 .................................................................. 5 3.2 ETF 整体盈利水平因子 .................................................................... 7 3.3 ETF 整体经营质量因子 .................................................................... 8 3.4 ETF 估值动量因子 ........................................................................ 9 3.5 ETF 分析师预期因子 ..................................................................... 10 四、ETF 轮动因子合成 ........................................................................... 12 五、富国 ETF 轮动策略介绍....................................................................... 13 六、富国基金 ETF 产品介绍....................................................................... 15 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： ETF 轮动策略构建示意图.................................................................. 4 图表 2： 富国 ETF 轮动策略投资标的基本信息 ....................................................... 5 图表 3： 行业因子构建流程 ....................................................................... 6 图表 4： 富国 ETF 轮动策略因子计算的加权方法 ..................................................... 6 图表 5： 富国 ETF 轮动策略投资标的基本信息 ....................................................... 6 图表 6： 盈利类因子定义 ......................................................................... 7 图表 7： 盈利类因子 IC 指标 ..............