复合铜箔行业报告二：优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 1分析师：陈 晓（S0010520050001）2023 年 7月3日华安证券研究所复合铜箔行业报告二：优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析行业评级：增持 证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 21、复合铜箔优势突出空间广阔，产业链各环节或将共同受益相比传统铜箔，复合铜箔具有高能量密度、低成本和高安全性能等多种优势。据测算，随复合铜箔渗透率提升，2025年复合铜箔市场空间有望突破291亿元，产业链各环节或将共享市场高增红利。复合铜箔处于产业化初期蓄势待发，产业链上中下游活跃。2、复合铜箔优势明显、空间广阔，目前处于产业化初期且加速突破。上游设备制造头部厂商卡位优势明显、基膜开始国产替代，辅材进展较为顺利；中游制造环节，传统电解铜箔厂商和转型厂商均有参与；下游电池厂商积极推进布局，产业化进展良好。3、产业链上游设备空间超百亿：设备处0-1阶段，国产化替代成为趋势1）设备端：复合铜箔工艺和主流设备尚未形成定局，复合铜箔需求提升及产业化进程加速有望拓宽上游复合铜箔设备市场空间。据测算，乐观情形下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破209亿元。部分制造设备处于0-1的阶段，国产替代大势所趋。2）材料端：复合铜箔需求旺盛有望扩大上游材料增量空间。基膜材料方面，乐观性预期下预计2025年PET/PP复合铜箔市场需求量有望接近18.9/18.9亿平方米，市场空间有望达3.53/2.45亿元；其他辅材方面，铜靶材与镀铜化学品稳步发展，有望实现原料国产化替代，市场空间或将提升。4、产业链中游：产业化量产前夕，部分已进入验证阶段，启动信号明显目前复合铜箔进入产业化量产前夕，部分厂商已进入验证阶段，产业启动信号明显：中游铜箔厂商稳步扩建产能，积极推动复合集流体的研发与送样验证。目前生产复合铜箔的厂商主要分为（1）传统深耕锂电铜箔行业的（2）其他行业转型的两类参与者。前者主要包括诺德股份、嘉元科技等，后者主要包括宝明科技、双星新材、阿石创等。5、产业链下游：产品加速突破，电池厂积极推进测试与布局进程复合铜箔制造环节仍有诸多问题亟待解决但在加速突破过程中，量产前需通过三道测试环节，下游电池厂积极推进测试与布局进程：宁德时代合计持有复合集流体相关专利24项、比亚迪持有相关专利5项、国轩高科持有相关专利19项、亿纬锂能持有相关专利4项。厦门海辰谋划布局专利同时进行产线研发建设，持有相关专利34项，规划产线8条。6、产业链梳理及投资建议我们认为行业投资优先级如下：设备厂商 >基膜转型厂商 > 其他具有上下游整合能力以及进度领先企业 > 其他。建议关注设备端道森股份、东威科技；材料端双星新材以及具有上下游整合优势的宝明科技、英联科技、万顺新材、阿石创等。风险提示：产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期。主要观点敬请参阅末页重要声明及评级说明 pOoNqQnMxPmPnNnOmPrOnMaQbPbRnPmMpNmPiNpPoReRmMrN7NmNrOMYpPmNxNoMuM华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3目录1、总论敬请参阅末页重要声明及评级说明 2、复合铜箔性能优安全强成本低，市场空间有望突破291亿元3、复合铜箔全产业链剖析3.1、复合铜箔工艺与设备未成定局，国产厂商百家争鸣3.2、PET/PP基膜双线并行，辅材板块进展顺利3.2.1、基膜：进口品牌较为强势，逐步实现国产替代3.2.2、其他辅材：铜靶材与镀铜化学品稳步发展3.3、制造端：产业化前夕，部分厂商已逐步实现量产3.4、下游电池厂商积极布局，目前多处测试阶段4、投资建议5、重点公司6、风险提示华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 41、总论华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：华安证券研究所整理相较传统铜箔，复合铜箔结构特殊有诸多优点：复合铜箔的特殊结构可有效控制电池热失控问题，提升电池寿命和安全性；以6μm铜箔为例，按铜箔质量占动力电池11%测算，则PET、PP和PI铜箔替换传统铜箔分别可提升动力电池能量密度6.61%、7.1%和6.6%；据测算，PET/PP铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的34%左右；考虑良品率提升以及规模效应，预计2025年PET/PP铜箔总成本约为传统铜箔的70.8%与79.6%。优缺点概要具体内容优点安全性能好有效控制电池热失控问题,提升电池寿命和安全性能量密度高对于6μm铜箔，按照铜箔占动力电池11%测算：使用PET、PP和PI高分子材料替代部分铜材分别可提升动力电池能量密度6.6%、7.1%和6.6%成本优势显著1）从原材料成本角度来看：PET/PP铜箔约为传统铜箔的34%左右；2）从成品总成本角度来看：预计2025年PET铜箔约为传统铜箔的70.8%，PP铜箔约为传统铜箔的79.6%。缺点产热性高、导热性差复合铜箔铜层厚度仅2μm，且PET材料导热较差，锂电池内热量传递受阻电池循环寿命略低常温循环，PET铜箔循环寿命在2000圈左右；高温循环下，PET铜箔循环寿命在1350圈左右。相比常温2500圈、高温1800圈的常规循环寿命略低图表 ：复合铜箔优缺点总论：相较传统铜箔，复合铜箔优势明显华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 6证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 随着复合铜箔技术进步及应用场景的增加，复合铜箔的市场渗透率将不断提升，带来市场需求增量空间。假设：1）复合铜箔市场渗透率不断提高，预计2025年达到12%；2）每GWh锂电池所需的复合铜箔面积固定为1000万平方米3）同一年度，乐观情形下，复合铜箔市场渗透率相比中性情形会高出5%，而悲观情形下则反之。乐观情形下，2025年预计复合铜箔市场需求有望突破291亿元。从产业链分解角度来看，复合铜箔产业链上游主要为相关设备、基膜和其他辅材，中游为复合铜箔生产厂商，下游为锂电池生产厂商。上游设备制造头部厂商卡位优势明显、基膜开始国产替代，其余辅材进展顺利；中游制造环节，传统电解铜箔厂商和转型厂商均有参与；下游电池厂商积极推进布局，产业化进展顺利。图表：复合铜箔产业链梳理资料来源：华经情报网，华安证券研究所总论：2025年复合铜箔市场有望突破291亿元，全产业链受益华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 71）产业链上游设备端：复合铜箔需求提升有望拓宽上游复合铜箔设备市场空间，2025年超百亿设备空间。假设：1）一体机渗透率逐年提升10%；2）两步法的市场渗透率逐年下降；3）三步法的市场渗透率缓慢提升并趋于稳定。中性情形下，2025年复合铜箔新增设备空间有望突破105.3亿。各类复合铜箔生产工艺尚不成熟，部分制造设备处于0-1的阶段，各细分市场格局迥异，国产替代进口成为大趋势：1）磁控溅射设备方面，腾胜科技2.5代已验收成功并交付使用，行业内进度领先；2）真空蒸镀设备方面，相关厂商各有所长，难分伯仲；3）水电镀设备方面，目前东威科技为国内唯一复合铜箔水电镀设备量产厂商；4）一体机设备方面，4月28日道森股份发布磁控-蒸镀一