2023年公用事业行业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ·[table_research] 行业深度报告●公用事业行业 2023 年 7 月 2 日 [table_main] 行业深度报告模板 2023 年公用事业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间 公用事业行业 推荐 （维持评级） 核心观点:  新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。《新型电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障。“三步走”包括加速转型期（当前-2030 年），总体形成期（2030年-2045 年），巩固完善期（2045 年-2060 年）。现阶段处于加速转型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030 年前煤电装机和发电量将继续增长。2030 年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。  火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。（1）煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤价急跌至 800 元/吨左右，也推动了长协煤价下行至 6 月份的 709元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，华能国际将增加净利润 55亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润 25 亿元左右，火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2 整体扭亏为盈确定性高，未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈加速趋势，2022 全年核准 90GW，2023 年一季度核准 20GW，其中一季度核准已超过 2021 年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡，作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电力现货有望带来额外电价弹性。  新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。（1）风电：1-5 月风电新增装机 1636 万千瓦，同比增加 51.2%。2022 年以来招标量维持高景气度，总招标已接近 120GW，支撑后续装机增长空间。预计 2023-2025 年风电年均新增装机 60-70GW；（2）光伏：2023年 1-5 月太阳能新增装机 6121 万千瓦，同比增加 158.2%，集中式与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件已下降至 1.4 元/W 左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。预计 2023-2025 年年均新增装机 95-125GW。  投资建议： 火电板块重点推荐华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、大唐发电（601991.SH）、江苏国信（002608.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、浙能电力（600023.SH）；可再生能源板块重点推荐三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能 科 技 （ 603105.SH ）、 中 闽 能 源 （ 600163.SH ）、 江 苏 新 能（603693.SH）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。  风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2023.6.30 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 【银河环保公用】行业动态_公用_公用事业各板块一季度业绩正增长，火电增长幅度最大 【银河环保公用】行业深度报告_煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转 行业深度报告/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用 .......................................... 2 二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间 ........................................ 5 （一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用 ............................................ 5 （二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转 .................................................... 6 （三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性 ........................................... 17 三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间 ....................................... 19 （一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长 ............................................. 19 （二）补贴问题有望加速解决 ............................................................... 21 （三）绿电交易增加溢价 ................................................................... 23 四、投资建议 ................................................................................ 25 （一）基金持仓情况 ....................................................................... 25 （二）行业表现与估值 ..................................................................... 27 （三）投资策略 ........................................................................... 28 （四）投资组合与盈利预测 ..............................