非银金融：让利，权益公募基金降费落地

让利，权益公募基金降费落地 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2023 年 07 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 联系电话：18966729660 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 让利，权益公募基金降费落地 [Table_ReportDate] 2023 年 07 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【事件】据中国基金报报道，近日，证监会制定了公募基金费率改革方案。7 月 8 日，多家大型基金调降旗下主动权益类产品管理费率和托管费率。主要包括：1）降低主动权益类基金费率水平。新注册产品管理费率、托管费率分别不超过 1.2%、0.2%；其余存量产品管理费率、托管费率将争取于 2023 年底前分别降至 1.2%、0.2%；2）推出更多浮动费率产品，包括与基金规模挂钩、与业绩挂钩两类；3）降低公募基金证券交易佣金率，拟逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于 2023 年底前完成；4）规范基金销售环节收费，通过法规修改，统筹让利投资者和调动销售机构积极性，进一步规范公募基金销售环节收费。预计于 2024 年底前完成。5）完善公募基金行业费率披露机制。另外，监管层还发布了公募基金行业费率改革的配套措施：包括大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低基金公司运营成本等。 ➢ 【现状】2020 年来，财富管理长逻辑驱动下，权益基金规模显著增长，管理费水平持续提升。“股+混”基金规模明显增长，基金净值从 2019 年末的 3.19 万亿增长至 2022 年末的 7.48 万亿，三年 CAGR 为 32.9%，远超其长期平均增长水平。基金规模高增带动下，“股+混”基金管理费收入亦从 2019 年的 296.7 亿元增长至 2021 年最高时的 951.4 亿元，两年规模增长 2.21 倍。 ➢ 【费率】但 2022 年市场波动影响下，权益基金管理费率已明显下降。从股混基金管理费水平来看，过去五年间，管理费率整体在 1.10%-1.30%之间，平均值为 1.16%。受市场下行影响，公募权益基金已主动降低了管理费收取水平。截至 2022 年末，佣金率水平已至 1.10%，低于近年平均。 ➢ 我们测算，若后续权益类费率调降至 1.2%，则我们预计对 2023 年权益基金管理费直接影响为-6.6%。 ➢ 从美国经验来看，共同基金收费主要包括管理费率和销售费率。管理费率及销售费率的演变可大致总结经验如下：1）权益共同基金管理费率经历了长期温和下滑，而销售费率在降费过程中首先经历大幅调整；2）免佣基金崛起是基金销售费率下行的重要影响因素，免佣基金带动了买方投顾、个人养老金的发展； 3）随着机构化和市场有效性提升，权益基金费率成为投资者关注的重点。 ➢ 直接影响方面，我们认为，权益基金降费的本质是优化基金投资环境和提升基民投资体验，或推动机构化和财富管理向买方模式转型。费率下调短期或对公募基金管理费收入带来一定压力。长期来看，降费或将改善居民投资体验，并且我们预计利好 FOF、投顾组合类产品的收益提升，有望更好与个人养老金政策相对应，提升公募基金养老产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 品的投资者参与度。同时，基于资产收费的买方投顾模式或为渠道端带来收入补偿，供给水平有望加速提升。 ➢ 产业链影响方面，如政策表明，当前国内公募基金收费中的渠道分润在整体基金服务费规模中占比较高，或首先受到降费影响，具体表现为基金申赎收费和基金客户维护费或将下降，此外，交易佣金率水平亦有一定下降空间。但从研究角度看，我国证券市场机构化程度和有效性仍较低，权益公募基金仍具备超额收益或成为基金管理费率的支撑因素。对券商影响方面，我们预计降费影响包括一是管理费下降导致券商从旗下基金公司的利润分配减少，部分公募基金净利润贡献较大的券商公司业绩或承压；二是后续交易佣金或下降或对过往具有机构佣金特色的中小券商带来业绩压力。我们预计 2023 年公募基金管理费收入下滑 58.6 亿元，净利润下滑 27.5 亿元，同比-3.9%/-5.9%。券商持股公募基金利润分配方面，我们预计 2023 年，权益公募基金管理费下滑对券商利润表的影响在 0-5.6%区间，西南证券、长城证券、东北证券或受影响较大。从交易佣金方面看，天风证券、长江证券 2022年交易单元席位租赁收入占营业收入比较高，业绩或面临降佣金压力。假设佣金降幅 20%，则我们预计对上市券商收入影响为 30.4 亿元，营收占比 0.6%。 ➢ 风险提示：若降费力度超预期，则或对基金行业管理费收入影响较大；海内外市场存在差异；测算具备主观性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、公募基金规模增长带来管理费高增 .............................................................................................................5 二、海外经验表明基金综合费率下行首先冲击渠道费率 ............................................................................6 三、降费旨在更好服务人民财富管理需求，头部机构或受益...................................................................8 四、对券商行业和具体标的影响测算 .................................................................................................................9 五、风险提示 ...................................................................................