2023年6月货币金融数据点评：融资中的三点猜想

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 7 月 11 日，央行公布 6 月货币金融数据：新增信贷 3.05 万亿元、新增社融 4.22 万亿元；社融存量增速 9%、较上月回落 0.5 个百分点；M2 同比 11.3%、较上月回落 0.3 个百分点。 融资中的三条线索：信贷超预期，居民端融资改善、尤其短端，M2 延续回落 猜想一：信贷整体超预期、或与投放节奏等有关，也可能指向稳增长加力等。6 月，新增社融 4.22 万亿元、高于市场预期的 3.2 万亿元，主因信贷支撑。其中，6 月新增信贷 3.05 万亿元、同比多增近 2400 亿元，或与季末考核、信贷集中投放等有关，此前 4 至 5 月新增信贷 2.08 万亿元、处近年同期低位。信贷高增的支撑项依然是企业端、尤其是企业中长贷，6 月新增 1.6 万亿元、创历史同期新高，除季末考核外，也可能与稳增长加力带动配套融资增多等有关。 猜想二：居民融资边际改善、短贷创历史同期新高，可能与部分消费修复、部分资金“过桥”等有关。6 月，新增居民短贷创同期新高至 4900 亿元以上，一方面可能与线下活动改善、带动部分消费修复等有关，另一方面也可能与部分房贷“过桥”等有关，类似情况今年 3 月出现过、但 4 月融资有所走弱。相较于短贷，居民中长贷的边际改善更多与基数因素有关，6 月居民中长贷同比多增近 460 亿元至 4600 亿元以上，而 2019-2021 年同期均值在 5500 亿元左右，或反映居民购房行为依然偏弱，与 30 大中城商商品房成交面积在 6 月进一步走弱相互印证。 猜想三：除基数影响外，M2 同比回落也可能与存款利率下调等有关。6 月，M2 同比回落 0.3 个百分点至 11.3%，受企业存款影响较大、新增企业存款同比少增超 8700 亿元，或与二季度初信贷投放放缓、派生存款减少等有关，也可能受到存款利率下调等影响。 常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2 双双回落 社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款 3.2 万亿元、同比多增超 1800 亿元；基数拖累下，政府债券同比少增近万亿元；表外票据净收缩近 700 亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近 2 万亿元，企业债券、政府债券分别少增近8000 亿元和 1.27 万亿元。 信贷中企业融资依然较高、居民端边际修复。6 月，新增信贷 3.05 万亿元、同比多增 2400 亿元左右，企业中长贷新增近 1.6 万亿元、连续第 11 个月同比高增，短贷也不差、同比多增 500 亿元左右，票据融资-800 亿元左右。6 月，新增居民中长贷 4600 亿元以上、同比多增超 460 亿元，新增居民短贷超 4900 亿元、处于近年同期高位。 M1、M2 双双回落，除基数影响外，或指向企业信心还待进一步修复。6 月，M1 同比回落 1.6 个百分点至 3.1%、受到一定基数影响，也反映企业活化动力仍处低位、单位活期存款增速进一步回落。M2 同比回落 0.3 个百分点至 11.3%。分项中，居民存款同比多增近 2000 亿元，企业存款同比少增近 8700 亿元、非银存款同比少减近 2200 亿元，财政存款同比多减超 6100 亿元、指向财政发力有所加快。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、融资中的三点猜想............................................................................. 3 2、常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2 双双回落 .......................................... 4 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 6 月信贷超预期，与投放节奏等有关........................................................ 3 图表 2： 6 月，企业中长贷创历史同期新高.......................................................... 3 图表 3： 居民短贷创同期新高 ..................................................................... 3 图表 4： 6 月，线下活动改善或带动部分消费修复.................................................... 3 图表 5： 居民中长贷表现依然弱于 2021 年往前同期年份 .............................................. 4 图表 6： 30 大中城市商品房销售进一步走弱......................................................... 4 图表 7： 6 月，社融分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表 8： 6 月，信贷分项数据情况（亿元）.......................................................... 5 图表 9： 6 月，M1、M2 双双回落 ................................................................... 5 图表 10： 企业存款同比少增、财政存款同比多减 .................................................... 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、融资中的三点猜想 线索一：信贷整体超预期、或与投放节奏等有关，也可能指向稳增长加力等。6 月，新增社融 4.22 万亿元、高于市场预期的 3.2 万亿元，主因信贷支撑。其中，6 月新增信贷 3.05万亿元、同比多增近 2400 亿元，或与季末考核、信贷集中投放等有关，此前 4 至 5 月新增信贷 2.08 万亿元、处近年同期低位。信贷高增的支撑项依然是企业端、尤其是企业中长贷，6 月新增 1.6 万亿元、创历史同期新高，除季末考核外，也可能与稳增长加力带动配套融资增多等有关。 图表1：6 月信贷超预期，与投放节奏等有关 图表2：6 月，企业中长贷创历史同期新高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索二：居民融资边际改善、短贷创历史同期新高，可能与部分消费修复、部分资金“过桥”等有关。6 月，新增居民短贷创同期新高至 4900 亿元以上，一方面可能与线下活