6月金融数据点评：居民、企业信贷双双回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 7 月 12 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《就业不算差，加息或继续?——2023年 3 月美国非农数据点评?》2023.04.08 《修复斜率或放缓——3 月经济数据前瞻》2023.04.04 《PMI 恢复的结构特征——3 月全国PMI 数据解读》2023.03.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 居民、企业信贷双双回暖 ——6 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  6 月社融数据回暖，信贷是主要的贡献。6 月政策端继续发力稳需求，尤其是央行新一轮降息带动实体融资成本走低。我们认为， 6 月融资的确出现积极变化，但下半年持续恢复的基础仍需要巩固，各类政策有望进一步提振实体的信心和预期，社融信贷表现或也能保持平稳增长。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 6 月社融表现回暖 ...................................................................................................... 3 2. 居民、企业双双回暖.................................................................................................. 4 3. M2、M1 同比回落 ..................................................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 月 11 日，央行公布 2023 年 6 月新增社融 4.22 万亿元，社融存量同比增速9.0%。 1. 6 月社融表现回暖 6 月社融、信贷边际回暖。6 月新增社融 4.22 万亿，同比少增 9726 亿元，相比 5月边际回暖（同比少增 1.29 万亿元）；考虑到去年同期社融基数比较高（去年 4、5 月疫情以后的集中释放），6 月社融表现其实并不弱。 从分项看，人民币贷款（同比多增 1825 亿元）形成最主要的贡献，企业股票、企业债也小幅多增（分别为 112 亿元、14 亿元）。而主要拖累项则是政府债融资，6 月政府债净融资 5388 亿元，同比少增 1.08 万亿元，不过去年专项债发行节奏明显前臵，同期基数就比较高，今年节奏上有所放缓。此外，非标融资中，信托贷款同比多增 675亿元，但主要和去年同期低基数有关。 从存量角度，由于去年同期基数较高，社融存量增速继续回落 0.5 个百分点至9.0%；不过剔除政府债融资后，6 月社融增速仅回落 0.15 个百分点。 图1 2023 年 6 月社融分项同比（亿元） -12000-10000-8000-6000-4000-200002000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票2023年6月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 社融存量同比和剔除政府债后的社融增速同比（%） 89101112131420/1221/0521/1022/0322/0823/0123/06社融存量同比剔除政府债后社融同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 居民、企业双双回暖 6 月新增人民币信贷 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元，较 5 月边际回暖。从结构看，居民和企业部门贷款均出现小幅的同比多增，不过中长期贷款的占比有所回落。 图3 2023 年 6 月和 5 月人民币信贷分项同比增幅（亿元） -8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷2023年6月同比多增2023年5月同比多增 资料来源：Wind，海通证券研究所 企业中长贷维持同比多增。6 月企业中长贷新增 1.59 万亿，同比多增 1436 亿元，已经是连续第 11 个月保持了同比的多增；不过相比今年前 5 个月，同比的增幅有所收窄。结合之前几个月，今年以来企业部门中长贷融资的表现持续亮眼，这也是支撑信贷的主导力量。从偏短期的融资看，企业短期贷款和票据融资分别新增 7449 亿元和-821亿元。 不过企业从融资向投资的转化或有进一步的提速空间。在专题《高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考 1》中，我们提到货币流通速度的回落可能是造成投资和融资背离的重要原因。选用固定资产投资完成额代表企业部门的产出，根据我们测算，相比 2019 年底，企业部门的货币流通速度从 0.9 次/年降至 0.7 次/年。近几个月，企业融资表现其实是比较亮眼的，因此要进一步提振需求，重点或是提升货币的流通速度。 图4 企业中长期贷款新增规模（亿元） -2000200060001000014000180002200026000300003400038000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 居民信贷强于去年同期。6 月居民新增 4914 亿元短贷和 4630 亿元中长贷，同比共多增 1157 亿元。去年 6 月的时候，由于 4 月、5 月的积压需求得以集中释放，商品房销售出现过强劲的反弹，也带动了居民中长贷的回暖。因此考虑到去年同期的恢复趋势比较强，今年