华贸物流(603128)华舞九天，贸达四方

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华贸物流(603128) 交通运输 [Table_Date] 发布时间：2023-07-11 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/07/11 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 9.04 12 个月股价区间（元） 8.29~12.97 总市值（百万元） 11,837.55 总股本（百万股） 1,309 A 股（百万股） 1,309 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 0% 1% 相对收益 -4% 6% 13% [Table_Report] 相关报告 《华贸物流（603128）：海空货代业务稳健成长，跨境电商业务逐步放量》 --20220419 《快递行业 2022 年年度策略：政策筑底行业寒冬已过，竞争格局改善静待春天》 --20211221 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 华舞九天，贸达四方 报告摘要： [Table_Summary] 各项财务数据依旧稳健。净利率保持上升态势，总资产周转率和应收账款及应收票据周转率保持高位稳态，资产负债率处于低位，且多为经营性负债。 以德迅和 DSV 为标杆，我们可以知道：（1）并购是公司多业务、多地区快速发展的必选之路;（2）参照 2008 年经验，正值出清兼并好时机;（3）对标德迅和 DSV，公司利润增长空间巨大;（4）中国货代上市企业市值具有广阔增长空间。 受益于“一带一路”战略，公司迎来重大发展机遇。中国对外进出口贸易额不断增加，货代市场规模逐步做大，国际工程物流、跨境电商在海外将迎来重大机遇。尽管海空运运价将回到疫情前水平，但是无碍公司继续成长。 直客化+精细化管理有力提升空海运毛利。中国出口制造业在产业链的位置逐渐上升，本土物流话语权提升，公司倾注更多的资源为直客提供跨境物流综合服务，为中国品牌出海提供更有韧性的物流供应链服务。 进出口贸易线上化、公司拥抱跨境电商。货代传统货运被跨境电商分流，跨境电商物流环节众多、流程复杂，发展跨境电商带领突破传统货代束缚，覆盖一体化链条。公司通过整合佳成国际、深创建、华安润通及华大香港跨境电商物流资源，形成了跨境电商物流差异化的服务能力。 内生发展外延并购双发力，网络建设服务能力双提升。缺乏海外物流资源掌控力是导致我国跨境物流在海外“断链”的主要原因，公司 2022 年新增国际海外自营网络至 57 个城市和地区，海外同行合作网络亦达全球主要节点城市；公司通过深耕货代不断拓展多地区、多领域的市场和打造综合性的服务能力，并通过收购中特物流、佳成国际等，形成了“全球综合物流方案解决者”竞争实力。 盈利预测：当前空海运运价已经回落至 2019 年同期水平，下降空间和幅度逐步收窄，而随着公司直客化战略得到进一步落实、公司品牌效应逐步展现、“一带一路”战略使其它业务板块获发展机遇，因此，我们认为未来公司盈利能力和盈利质量向好趋势不变。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 197.06//217.33/250.01 亿元，归母净利分别为 10.90/12.89/14.00 亿元，对应现股价 PE 为 10.86x/9.18x/8.46x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险、经营风险、市场客户风险、财务风险、信用风险、流动性风险、利率风险、汇率风险、国际贸易摩擦风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 24,668 22,070 19,706 21,733 25,001 (+/-)% 75.02% -10.53% -10.71% 10.29% 15.04% 归属母公司净利润 845 888 1,090 1,289 1,400 (+/-)% 59.25% 5.16% 22.75% 18.23% 8.58% 每股收益（元） 0.65 0.69 0.83 0.98 1.07 市盈率 21.05 15.57 10.86 9.18 8.46 市净率 3.49 2.42 1.84 1.53 1.36 净资产收益率(%) 17.13% 16.23% 16.94% 16.69% 16.03% 股息收益率(%) 2.52% 3.78% 3.32% 3.32% 3.32% 总股本 (百万股) 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%华贸物流沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 华贸物流/公司深度 目 录 1.中国领先的综合物流服务商——华贸物流 ............................................................... 4 1.1 公司基本情况简介............................................................................................................................ 4 1.2.各项财务数据依旧稳健.................................................................................................................... 6 2.他山之石，可以攻玉——以德迅和 DSV 为标杆，我们可以知道什么？ ............. 9 3.我们为什么看好华贸物流 ......................................................................................... 13 3.1.“一带一路”催化行业发展 .............................................................................................................. 13 3.1.1 中国货代市场将随我国进出口贸易不断做大 ................................................................................................. 13 3.1.2.国际工程物流海外大机遇.................