2023中期社会服务行业投资策略：景气度上行，结构化升级

景气度上行，结构化升级2023中期社会服务业投资策略证券分析师：赵令伊 A0230518100003研究支持：杨光A0230122100004联系人：杨光A02301221000042023.07.02www.swsresearch.com2社会服务业景气上行，基本面显著改善资料来源：公司财报,申万宏源研究；注：华住23Q1和19Q1扣非净利润栏数据为净利润口径表1：社服板块23Q1与19Q1经营指标对比23年上半年出行链显著修复，社服行业各板块公司的营收、利润水平显著提升。其中景区中天目湖、黄山旅游、峨眉山净利润恢复水平同比19年显著提升。酒店板块中锦江酒店、华住由于加盟酒店数量增多及酒店产品结构化升级，盈利水平超19年同期。会展行业受益于中国外贸经济崛起及商旅需求提振，海外展览数量持续提升。证券代码证券简称所属行业23Q1营收(亿元)19Q1营收(亿元)恢复至19年同期百分比23Q1扣非净利润（亿元）19Q1扣非净利润（亿元）恢复至19年同期百分比23Q1销售毛利率（%）19Q1销售毛利率（%）23Q1与19Q1销售毛利率差（pcts）601888.SH中国中免旅游零售207.69136.92152%22.9615.89144%29.0049.45-20.45600859.SH王府井旅游零售33.6771.6547%2.243.9457%42.8020.9121.89300662.SZ科锐国际人力资源服务23.938.03298%0.250.22113%7.1712.63-5.46002707.SZ众信旅游旅游服务1.3824.446%-0.390.64-60%13.4113.260.15300144.SZ宋城演艺景区2.348.2528%0.563.6015%51.0269.77-18.76600138.SH中青旅景区16.5825.4365%-0.070.55-13%23.1823.97-0.80603136.SH天目湖景区1.200.89135%0.170.15114%42.4258.13-15.71603099.SH长白山景区0.700.49141%-0.04-0.25同比减亏13.14-24.0737.21600054.SH黄山旅游景区3.382.64128%0.600.24256%47.7543.094.66002159.SZ三特索道景区1.601.09147%0.43-0.42扭亏为盈66.9844.0322.95000888.SZ峨眉山A景区2.382.5593%0.690.18382%44.5331.8112.72002186.SZ全聚德餐饮3.204.0180%0.070.0799%17.5556.43会计准则调整，不可比603043.SH广州酒家餐饮9.205.33173%0.660.42157%32.3947.14会计准则调整，不可比605108.SH同庆楼餐饮5.404.17129%0.610.7087%24.9458.73会计准则调整，不可比600754.SH锦江酒店酒店29.2233.3788%0.920.71130%35.7888.35会计准则调整，不可比HTHT.O华住酒店44.8023.87188%9.901.06934%27.4627.310.14600258.SH首旅酒店酒店16.5619.4485%0.480.5686%30.6693.92会计准则调整，不可比300795.SZ米奥会展会展0.680.23300%0.004--58.1944.7713.41600826.SH兰生股份会展0.547.797%-0.350.15-232%1.545.52-3.98nMnOsMpPpQpMpOqNqQzQqM9P8Q9PoMpPpNmPfQoOqPfQrRnO9PnMqMxNnOuNuOmOnRwww.swsresearch.com3核心推荐逻辑 人口结构变化对消费者出游目的地选择，酒店住宿及旅游购物均将产生长期影响，AIGC新技术的应用为旅游出行预定、实景体验提供方便，并降低文旅IP制作成本和门槛，有望重塑文旅产业链。 消费者对休闲度假的悦己需求将持续提升，文旅项目的开发建设从重资源向重产品、重运营转变。推荐：天目湖、中青旅、宋城演艺。 酒店连锁品牌经历几轮周期，目前处于新一轮景气周期的前端。当前中高端连锁酒店供给回补速度较快，连锁化率提升使核心城市酒店价格结构性提升，酒店盈利能力持续好转。推荐：华住、首旅酒店。 餐饮行业上半年触底反弹，行业重回竞争基调，单店模型和门店扩张是实现公司长期经营的主要驱动力，低线城市餐饮宴会一站式需求趋势显著。推荐：广州酒家、同庆楼。 旅游消费市场逐步恢复，长期来看，我国免税业在全球高奢品牌供应链上具有显著优势，海南自贸港政策红利有望及市内免税政策有望持续利好免税运营商。推荐：中国中免、王府井。主要内容1. 人口为桨，技术为帆，文旅行业发展迎来分水岭2. 酒店：需求理性恢复，供给结构化升级，关注周期底部筑底回升3. 旅游&会展：景区产品高端化转型效益显现，关注会展高景气下的业绩弹性4. 餐饮：宴会婚庆市场需求回补，关注低线城市稀缺性餐饮品牌5. 免税：消费力逐步修复，关注免税品销售拐点4www.swsresearch.com51.1 消费倾向随人口年龄结构变化而提升资料来源：日本统计局、Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究图2：中日人口结构对比（%）图3：中日居民消费倾向对比（%）从人口结构及人口增速拐点来看，中国当前接近日本1990年代末的水平。日本与中国同在东亚，对于中国老龄化进程具有较强的指导意义。中国目前老龄化程度及人口结构与日本1990年代末情况相似。从长期来看，人口老龄化将提升对社会服务的需求。根据生命周期理论，储蓄与消费总是互相替代，人口的结构性变化将起决定性作用。随着人口红利逐渐消退，老龄人口的消费增加而储蓄倾向下降，导致居民部门的消费倾向上升，使得消费在国民经济中的重要性持续增加。中国老龄化人口将逐步推动消费模式转变，老龄人群通常具有更多的时间和储蓄进行长途旅游、出境团游，医疗保险在消费结构中占比增加。图1：中日老龄化趋势呈现高度的相似性资料来源：世界银行，申万宏源研究注：日本时间轴前移30年，以1960年为起点0-4岁5-9岁10-14岁15-19岁20-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁95岁以上www.swsresearch.com61.2 AIGC搭建数实融合新世界，有望重塑文旅产业迈向3D互联网时代，AIGC将推动文旅行业沉浸场景搭建。目前AIGC已可以实现创建逼真的3D虚拟空间环境、虚拟人物，且效率和成本可以满足大规模的空间环境创建，游客的交互和体验将到达新阶段。数字内容制作成本将大幅降低，数字文旅产品迎来新市场机遇。AIGC帮助内容制作降本提效，可实现以十分之一的成本创造出多样化、具有独特价值和独立视角的文旅内容产品。AI驱动的个人旅行助手具有较大发展潜力。个人旅行助手能够满足与人类进行ChatGPT对话的基本