整车设计主业强势复苏，汽零开辟第二增长极

阿尔特(300825) / 汽车服务 / 公司深度研究报告 / 2023.07.08 请阅读最后一页的重要声明！ 整车设计主业强势复苏，汽零开辟第二增长极 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-07-07 收盘价(元) 18.40 流通股本(亿股) 4.72 每股净资产(元) 4.77 总股本(亿股) 4.97 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 本土整车设计龙头，乘新能源之势迎来新增长：公司为国内整车设计行业龙头，主营业务为整车研发、汽车零部件制造。2017 年起乘新能源东风快速成长，新能源车设计业务收入占比由 2016 年 16.18%提升至 2022 年 72.87%，2016~2021 年间 CAGR 达 74%。 ❖ 整车设计业务：下游车型角逐催化整车设计需求，项目收费制保障收入稳定性：传统&新势力开启下半场角逐，积极拓展产品矩阵寻求技术升级，汽车设计市场需求高增。公司采取项目节点收费制，收入确认与整车销量无关，有效隔离下游市场需求波动风险。 ❖ 零部件制造业务：核心零部件技术壁垒高，23 年业绩正式放量：公司16 年起拓展零部件制造业务，现有 DHT、电磁离合器模块、减速器、四合一动力总成、V6 发动机等汽车核心零部件产品。公司是国内极少数可独立销售V6 发动机的企业，DHT 产品供应上汽通用五菱多款车型，2023 年正式放量，零部件制造业务收入有望实现较大突破。 ❖ 前瞻业务布局：公司是为数不多已掌握新能源智能化平台系列技术的整车研发企业，AI 大模型应用落地背景下公司数据要素优势显著，赋能整车设计实现降本增效；公司在滑板底盘领域与宁德、壁虎开展合作实现优势互补；同时积极布局技术出海，公司作为技术服务商身份较为友好，有望进一步拓展国外蓝海市场。 ❖ 投资建议：预计公司 2023/2024/2025 年实现总营收 16.10/19.75/23.72 亿元，归母净利 2.12/2.66/3.32 亿元，对应 PE 43.14x/34.42x/27.54x，考虑到公司较强业绩弹性与技术实力，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：人才流失风险；技术泄密风险；技术开发进度不及预期；汽车行业政策出现不利变动 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1272 947 1610 1975 2372 收入增长率(%) 54.96 -25.56 69.99 22.67 20.10 归母净利润(百万元) 205 81 212 266 332 净利润增长率(%) 85.12 -60.62 162.36 25.31 24.98 EPS(元/股) 0.44 0.16 0.43 0.53 0.67 PE 63.39 67.13 43.14 34.42 27.54 ROE(%) 8.16 3.33 8.36 9.48 10.59 PB 3.69 2.28 3.61 3.26 2.92 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -39%-30%-21%-12%-3%6%阿尔特沪深300上证指数汽车服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：汽车设计国内龙头，业绩触底有望反弹 ........................................................................... 5 1.1 基本概况：深耕整车设计多年，国内独立第三方公司龙头 ........................................................... 5 1.2 主营业务：整车设计为基础，核心零部件制造打造第二增长极 ................................................... 5 1.3 公司团队：创始人产业经验丰富，员工持股绑定高端人才 ........................................................... 8 1.4 技术实力：重视技术人才培养，加入 AUTOSAR 化身“中国麦格纳” ....................................... 10 1.5 财务情况：营收短期承压，盈利有望快速恢复 ............................................................................. 12 2 整车设计业务：新能源车带动研发需求，本土整车设计厚积薄发 ................................................. 13 2.1 新能源车红海初现，整车设计需求高增 ......................................................................................... 13 2.2 立于 Tier 0.5 关键环节，技术铸造行业高壁垒 .............................................................................. 16 2.3 本土汽车设计一枝独秀，技术实力领先 ......................................................................................... 18 2.4 整车设计覆盖全产业链，项目验收制保障收入稳定性 ................................................................. 20 2.5 客户资源稳定优质，深度合作日系客户 ......................................................................................... 21 3 零部件制造业务：潜心布局小而美制造业务，有望成为第二增长极 ............................................. 22 4 前瞻业务布局 ......................................................................................................................................... 25 4.1 率先布局滑板底盘，优势企业强强联手 ....................................