工业X射线检测设备龙头，拟追加投资微焦点射线源扩产项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月07日增 持1日联科技（688531.SH）工业 X 射线检测设备龙头，拟追加投资微焦点射线源扩产项目 公司研究·公司快评 机械设备·通用设备 投资评级：增持（首次评级）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001证券分析师：田丰0755-81982706tianfeng1@guosen.com.cn执证编码：S0980522100005事项：7 月 1 日公司发布公告，拟使用自有资金 1.08 亿元对募投项目“X 射线源产业化建设项目”追加投资，追加投资后项目总投资金额 2.26 亿元，进一步扩大 X 射线源产能数量至 10000 台。由于“X 射线源产业化建设项目”研发难度大、技术挑战多、开发复杂度高，需要配备大量高素质技术人员，且近两年国内 X 射线源供不应求的情形，市场上 X 射线源紧缺，故市场需求比预期提升较多，需要扩大产能。国信机械观点：公司是国内领先的工业 X 射线检测装备供应商，受益于下游集成电路及电子制造、新能源等行业长期发展向好，随着 X 射线检测渗透率提升，在国产替代大趋势下快速成长，并且公司自研核心部件微焦点 X 射线源打破海外垄断，成为新的增长动力，长期看发展空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.61/2.66/4.02 亿元，同比增长 124%/66%/51%，对应 PE 80/48/32 倍，公司合理估值区间为 167.78-184.56 元/股，合理目标市值区间为 133-147 亿元（对应 2024 年 PE 50-55 倍），首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游行业景气度下滑，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期。评论： 国内领先的工业 X 射线检测装备供应商，自研核心部件微焦点 X 射线源打破国外垄断公司成立于 2009 年，是国内领先的工业 X 射线检测装备供应商，在国内集成电路与电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域具备较强竞争优势。从核心部件来看，公司自主开发图像处理和缺陷识别软件系统，已应用到公司 90%以上的装备中，此外公司自研核心部件微焦点 X 射线源，打破国外垄断，实现关键部件自主可控，并贡献新的收入增长动力。具体来看：1、工业 X 射线检测装备：2022 年公司工业 X 射线检测装备收入 4.18 亿元，收入占比 86%，2019-2022 年收入 CAGR 为 44%。主要包含三大领域：1）集成电路及电子制造检测装备：2022 年收入 2.10 亿元，收入占比 43%，2019-2022 年收入 CAGR 为 52%，主要用于电子制造 PCB、电子元器件和集成电路封装检测。客户包括安费诺、立讯精密、斯达半导体、比亚迪半导体等知名企业。2）新能源电池检测装备：2022 年收入 1.31 亿元，占比 27%，2019-2022 年收入 CAGR 为 54%，主要用于新能源汽车动力电池检测、消费电池检测和储能电池的缺陷检测。客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科等头部电池厂商。3）铸件焊件及材料检测装备：2022 年收入 0.75 亿元，占比 15%，2019-2022 年收入 CAGR 为 23%，主要用于汽车零部件、铝铁制品、压力容器、工程机械和轮毂轮胎等领域的缺陷检测。在一体化压铸领域，已经交付特斯拉上海工厂首台一体化压铸车架 X 射线检测装备，处于国内领先地位。2、备品备件：2022 年公司备品备件收入 0.60 亿元，收入占比 12%，主要包含射线源、探测器等耗损备件。微焦点 X 射线源是工业 X 射线检测装备的核心零部件，长期由海外垄断。2022 年公司自研微焦点射线源成功进入量产阶段，打破国外垄断，部分用于自身 X 射线检测装备中，部分以备品备件形式单独外售。2022年 8 月公司与宁德时代签订 500 套 130kv 微焦点射线源供货协议，此外与欣旺达、力神等客户在推进产品验证工作。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：工业 X 射线检测装备及下游应用资料来源：日联科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 历史沿革日联科技成立于 2009 年，主营工业 X 射线检测装备，深耕电子制造及集成电路 X 射线检测领域，并于2018-2020 年进入动力电池、汽车电子、金属铸件焊件等检测领域，2021 年研发出在线 3D/CT 自动检测装备，处于国内领先地位。在核心零部件自制方面，公司 2012 年成立微焦点 X 射线源技术研发中心，分别于 2018/2021 年成功研发出 90kV/130kV 微焦点射线源，2020/2022 年进入量产阶段，打破国外垄断。图2：日联科技历史沿革资料来源：日联科技官网，国信证券经济研究所整理 股权结构稳定，股权激励充分公司实际控制人为刘骏（董事长）和秦晓兰（副董事长），两人为夫妻关系，合计持股 30.52%，股权结构稳定。公司设立股权激励平台共创日联、同创日联，占总股本的 4.68%，覆盖 65 位高级管理人员和核心技术人员，占总人数的 10.43%（截止 2022 年 6 月底员工总数 623 人），公司上市战略配售计划涵盖 4 位核心高管，核心管理及研发团队股权激励充分。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：日联科技股权结构稳定资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 收入业绩快速增长，盈利能力持续提升公司收入业绩快速增长，受益于下游集成电路及电子制造、新能源车行业快速发展，正处于早期成长阶段。公司营业收入自 2019 年的 1.49 亿元增长至 2022 年 4.85 亿元，2019-2022 年收入 CAGR 为 48.16%，2023Q1收入 1.11 亿元，同比增长 38.21%，实现快速增长。归母净利润自 2019 年的 0.08 亿元增长至 2022 年的0.72 亿元，2019-2022 年归母净利润 CAGR 为 105.06%。2023Q1 归母净利润 0.14 亿元，同比增长 146.57%。公司收入业绩快速增长，受益于下游集成电路及电子制造、新能源车行业近几年的快速发展带来 X 射线检测需求旺盛，以及国产替代趋势下，公司凭借较强技术研发能力、较高产品性价比及服务响应优势，不断拓展下游应用领域，提升市场份额。公司盈利能力持续提升，加大研发投入。2019-2022 年公司毛利率稳定在 40%左右，净利率由 2019 年的 5.58%提升至 2022 年的 14.80%，期间费用率整体降低，销售费用率自 13.65%降至 10.90%，管理费用率自 11.22%降至 6.95%，研发费用率保持在 9%左右，财务费用率维持在 0%-1%，期间费用率整体呈下降趋势。公司持续加大研发投入，研发费用自 2019 年的 0.13 亿增加至 2022 年的 0.45 亿元，年均复合增速 49.95%，持续加大研发投入，研发方向包括更新 X 射线检测设备、突破微焦点 X 射线源突破以及优化 X 射线影像软件系统。图4：日联科技 2022