美联储6月会议纪要点评：至少还有两次加息

2023-07-06 1 宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美联储 6 月会议纪要点评 — 至少还有两次加息 美联储 6 月会议纪要暗示今年至少还有两次加息。会议的主要看点有：1. 虽然大部分美联储决策者支持 6 月跳过加息，但是仍有部分决策者倾向于继续加息。 2. 超过 2/3 的决策者预计今年政策利率会高于 5.5%，意味着至少年内还有两次 25 个基点的加息。 3. 美联储官员并没有对加息的时间点做出更多的指引。4. 虽然美联储在之前公布的经济展望中将今年经济增速预测上调一倍多（至 1%），但是会议纪要仍表示“在本已紧缩的金融状况下，银行信贷环境料将进一步收紧的影响将导致，从今年晚些时候开始轻度衰退（mild recession），随后是适度节奏的复苏。” 尽管纪要整体论调偏鹰，却与我们一直以来的观点相一致。早在 6 月初发布下半年经济展望的时候，我们就判断由于经济数据韧性仍在，劳动力市场仍偏紧，核心通胀粘性仍高，今年美国还有两次 25 个基点的加息。美联储会议 6 月纪要让我们的预测变得更为可信。我们预计 7 月美联储或加息 25 个基点，而另外一次加息可能在 9 月或 11 月，取决于到时候的数据情况。此外，近期的数据发布凸显了美国经济的强韧性。我们维持美国四季度进入衰退的基本判断，但认为这一判断目前面临较多的上行风险 —— 即美国经济可能要晚于今年四季度进入衰退。如果经济数据继续超预期，核心通胀下行慢于预期，我们不排除美联储今年接下来甚至会加息超过 2 次。 我们维持此轮货币紧缩周期不会导致新一轮金融危机的基本观点，但建议密切关注潜在信贷紧缩对金融稳定性和经济增长的影响。虽然暂定债务上限避免了美国国债的违约，然而，这并不意味着美国金融风险已经消除。 从 6 月初起美国财政部预计大幅举债充实一般账户现金余额（Treasury General Account，TGA），抽走市场流动性。市场预计财政部到年底将抽走上万亿美元流动性。在达成协议之后的三周内，财政部已经通过减持逆回购和银行存款补充了 3300 亿美元至账户现金余额（图表 7）。 虽然硬数据——银行的存贷款数据尚未见明显收紧（图表 3、图表 4），但是软数据——圣路易斯金融压力指数（图表 5）和小企业商业乐观指数（SBOI，图表 6）和有所边际走弱。我们相信如此规模的流动性收紧叠加美联储暗示的至少 50 个基点加息，势必会对信贷产生影响，挑战美国金融稳定性。我们依然相信本轮美联储紧缩周期演变成新一轮全国性甚至全球性金融危机的可能性较小（概率：30%，5 月预计为 25%）。一方面，美联储 6 月在开始充实现金余额的同时暂停加息，凸显其货币政策对金融信贷条件的谨慎态度。另一方面，在 2008 年金融危机之后巴塞尔协议Ⅱ的签订后，美国银行业资产负债表改善明显。但是，我们仍建议密切关注文中所提到的一系列指标变化以判断相关进展。 浦银国际 宏观观点 美联储 6 月会议纪要点评——至少还有两次加息 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 7 月 6 日 相关报告： 《浦银月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩》（2023-06-28） 《2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起》（2023-06-05） 扫码关注浦银国际研究 2023-07-06 2 宏观观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表 1：截至 7 月 6 日利率期货市场隐含 7 月FOMC 会议加息 21.9bps，即加息概率为 88% 图表 2：美国 CPI 和 PCE 同比增速进入下滑周期，但核心通胀仍具高粘性 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 图表 3：补充账户现金余额目前对银行存款数据影响不明显 图表 4：贷款在 3 月中小幅下跌后一直趋于稳定 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 5：圣路易斯金融压力指数显示压力略升 图表 6：SBOI 指数显示小企业的贷款可得性、已满足的借款需求边际走弱 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 05101520253035402023/72023/92023/112023/122024/1FOMC会议6月29日隐含加息幅度7月6日隐含加息幅度bp0123456789102018/52019/52020/52021/52022/52023/5CPI核心CPIPCE核心PCE%10.010.511.011.555.15.25.35.45.55.65.7'22/3/21 '22/6/21 '22/9/21 '22/12/21 '23/3/21 '23/6/21小银行大银行 (右轴）万亿美元万亿美元66.26.46.66.83.63.844.24.4'22/3/21'22/6/21'22/9/21 '22/12/21 '23/3/21'23/6/21小银行大银行 (右轴）万亿美元万亿美元-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.0-1-0.500.511.5'22/3/16 '22/6/16 '22/9/16 '22/12/16 '23/3/16 '23/6/16圣路易斯金融压力指数芝加哥联储金融状况指数 (季调，右轴）0510152025303540-10-9-8-7-6-5-4-3-2-102018/52019/52020/52021/52022/52023/5贷款可得性信贷环境预期已满足的借款需求 （右轴）%% 2023-07-06 3 图表 7：美联储资产负债表的负债端变化：三周内已补充 3300 亿一般账户现金余额 负债端科目 当前数额（美元百万） 周度变化 23 年 6 月 28 日 23 年 6 月 21 日 23 年 6 月 14 日 23 年 6 月 7 日 ~23 年 6 月 28 日 ~23 年 6 月 21 日 ~23 年 6 月 14 日 总负债 8,298,499 -21,146 -26,265 -1,002 银行存款 3,176,038 -27,925 -102,348 157 逆回购 1,945,211 -91,891 -72,003 -52,451 一般账户现金余额（TGA） 408,561 +116,455 +157,249 +57,357 其它 2,768,689 -17,785 -9,163 -6,065 注：数据截至