聚焦农药+医药中间体，新项目落地助成长

证券研究报告·公司深度研究·农化制品 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅本化学（300261） 聚焦农药+医药中间体，新项目落地助成长 2023 年 07 月 07 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.92 一年最低/最高价 8.66/15.54 市净率(倍) 3.51 流通 A 股市值(百万元) 8,358.75 总市值(百万元) 8,592.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.54 资产负债率(%,LF) 37.69 总股本(百万股) 963.31 流通 A 股(百万股) 937.08 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,001 1,896 2,225 2,638 同比 -3% -5% 17% 19% 归属母公司净利润（百万元） 203 177 232 297 同比 12% -13% 31% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.18 0.24 0.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.34 48.58 37.07 28.90 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程：公司专注于植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产，在国内精细化工行业处于领先地位，在国际市场上也逐步树立起了“雅本智造”的品牌。公司拥有八大生产基地及三大研发中心。八大生产基地：1）农药生产基地：如东、滨海、兰州、襄阳基地；2）医药生产基地：太仓、上虞、马耳他、阜新基地。三大研发中心：张江、松江和湖州研发中心。2023 年，公司明确提出“2+X”战略：大力发展“创新农药”和“创新医药”两大核心业务，在现有多元业务发展基础上，探索产业链纵向深化发展。 ◼ 农药板块：康宽中间体产品优势显著，业绩贡献较稳定：公司农药高级中间体产品包括 BPP（溴代吡唑酸）和四唑吡唑酸等，均在早期的工艺开发阶段就与客户建立了合作关系。康宽是目前国际杀虫剂市场龙头之一，而公司是康宽上游中间体的重要生产商之一，市场占有率约为 50-60%。未来康宽专利到期，公司凭借生产其中间体的多年项目管理经验、技术优势和供应链优势，依然具备优异的市场竞争力。 ◼ 医药板块：拓展国内外生产线：公司医药板块的业务主要为医药中间体及原料药的工业化生产。2022 年，公司医药中间体业务实现营业收入4.4 亿元，同比增长 29.6%。在疫情期间，公司凭借过硬的技术实力和迅速的市场反应能力，将管线内的抗病毒药物中间体产品快速规模化，实现良好经济效益的同时拓展了客户关系，为后续合作打下坚实基础。 ◼ 探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有 1000 多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 1.8、2.3、3.0 亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按 2023 年 7 月 6 日收盘价计算，对应 PE 为 49、37、29 倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司大力推进兰州基地建设，积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2022/7/72022/11/52023/3/62023/7/5雅本化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 34 内容目录 1. 雅本化学：业内领先的高端化学产品定制商 .................................................................................. 5 1.1. 围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程 .................................................................................. 5 1.2. 技术+供应链+绿碳：致力于产品开发与生产全过程 ............................................................ 8 1.3. 产能结构调整优化，生产基地海外布局初见成效............................................................... 10 1.4. 盈利能力稳健，利润率提升................................................................................................... 12 2. 农作物播种面积增加叠加国际局势动荡，农药需求上升 ............................................................ 15 2.1. 全球农作物播种率不断扩大，公司农药板块业绩稳中向好............................................... 15 2.2. 康宽中间体生产经验丰富，市占率达 50-60% ..................................................................... 17 2.3. 公司较早布局 CDMO，未来业绩增长潜力大...................................................................... 20 3. 医药市场迎来新机遇，公司医药产