投资策略·固定收益：2023年7月“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年6月29日“十强转债”组合2023年7月投资策略 · 固定收益 国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年7月债市及股市展望012023年7月转债配置策略022023年7月“十强转债”组合03目录qRzQpNrRrOnRpPoOtPyQqM9PdNbRnPnNpNmPlOoOsMlOnOpPaQmNsMMYnOsQwMnOvM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-230628图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理6月转债行情回顾•6月股债行情回顾：权益市场整体震荡，长期利率走出“深V”行情；•股市方面，6月以来市场震荡较剧烈，行业分化明显，AI产业链整体赚钱效应较强，光通信、CPO、人形机器人等概念有片段性表现；在公布的出口、社融、经济数据等均表现较弱的情况下，市场延续对政策方向、力度等方面的博弈；截至6月28日上证/全A指数-0.47%/+0.53%；•6月申万一级行业涨跌各半，家用电器（+11.59%）、汽车（+7.67%）、通信（+6.51%）、机械设备（+4.67%）和食品饮料（+2.61%）涨幅居前，而医药生物（-5.75%）、非银金融（-2.64%）、商贸零售（-2.58%）、传媒（-2.55%）等行业调整幅度较大；•债市方面，公布的5月各宏观数据表现较弱使得债市情绪较好，受OMO中标利率下降影响10年期国债利率最低下行至2.62%；随着债市利多消息基本出尽，市场出现一定止盈需求，十年期国债利率再次上行，6月28日收于2.67%；•6月转债行情回顾：转债结构性分化明显，转股溢价率有所抬升；•截至6月28日，中证转债指数月内上涨0.57%，转债全月收涨/跌数量为278/215(排除新上市、退市标的），平均平价+0.14%，价格指数+0.48%，除[110,120)区间外各平价区间转债的转股溢价率均有所抬升，部分平价区间估值已处于历史90%以上分位数；•个券层面，贝斯、联诚等汽车及零部件板块转债受益于人形机器人概念发酵涨幅靠前，亚康、永鼎等TMT转债表现较好，而城市转债、中装转2等建筑装饰类转债，一品、特一等医药生物类转债表现较为低迷；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-230531图4：转债平价分布-230628资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：6月转债价格变动幅度分布图6：6月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布-230628图8：6月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）全体-算术平均转股溢价率（%）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）【130+)转股溢价率-算术平均（%）算术平均价格（元）2022/10/31129.18 92.15 53.69 21.21 11.78 129.18 2023/1/3127.28 93.96 44.92 20.49 7.57 127.28 2023/5/31128.66 92.88 47.3924.3310.21128.66 2023/6/28130.77 93.00 49.0225.5616.88130.77 与年初相比3.49-0.964.105.079.313.49与月初相比2.100.131.631.236.662.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年7月股债市场观点•债市展望：警惕弱预期“透支”利率下行空间；•根据测算，2023年5月国内实际GDP同比约为5.9%，较4月回落1.3个百分点，但5月国内实际GDP的两年平均同比增速约为2.9%，较4月小幅上升0.3个百分点，表明5月国内经济增长的真实景气较4月小幅回暖。从需求端来看，5月国内经济企稳的动力主要来自基建投资；今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，而内需不足的根源很可能来自2022年国内较为明显的服务业去产能；•2023年3月起，民间服务业投资增速回升的势头明显放缓，这表明当前的宏观经济热度不足于让2022年损失的服务业产能很好地恢复。我们判断后续国内需要经济刺激政策来进一步提升经济热度，以推动2022年损失的服务业产能更好地恢复；•经济复苏阶段性放缓：恢复性增长临近尾声，内生性增长尚待发力；5月经济向上修复动能趋弱，但10年国债利率距去年最低水平（2.6%）仅有一步之遥（10BP），指向利率下行空间可能已提前“透支”，需警惕基本面/政策反转；•股市展望：经济复苏、结构博弈，关注AI+核心资产；•阶段反弹还是持续向上，政策力度、复苏强度、基本面修复或成后续胜负手。根据国信策略团队，2013年反弹中止于2月中，后续震荡，年中、年末指数两轮急调整系“钱荒”所致，货币政策力度对冲经济复苏压力；2016年供给侧改革下Q2-Q4工业企业利润增速明显向好，上市企业ROE持续上行，政策力度+复苏强度+基本面复苏持续验证；•后续来看，应重视结构与节奏：•结构上看，AI仍是主线，“SCIR”企业分类视角下关注“S”类与“I”类企业，供给类关注算力、算法、半导体企业，应用端沿着落地速度、用户数量爆发、商业模式变革等线索自下而上寻找优质企业；•“中特估”的次主线视角下，并购重组下关注企业盈利的内生增长，估值提升逻辑类似2016-2018年的核心资产,ROE 趋势>短期增速；•行业方面，“核心资产反弹+库存周期低位”关注白电、小家电、调味品；“供需紧张+煤电成本可控”，关注电力运营商、煤电设备制造商；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年7月转债配置策略•转债配置策略：估值制约择券，需优选正股高弹性品种，加强对业绩考量；•当前转债高估值有一定合理性，但仍需警惕阶段性溢价率压缩风险。后续来看，转债高估值的支撑因素包括票息资产低收益的背景下债市配置转债需求旺盛、权益大势向好（主要针对偏股型转债估值）；但是，历史来看债熊初期转债受流动性冲击影响难以避免，溢价率压缩风险需要警惕；•估值制约择券，需优选正股高弹性品种，加强对业绩的考量；二季度转债估值超高位震荡，我们统计的各平价区间转股溢价率均在85%-95%历史分位数，部分正股目标价对应的转债平价低于转债当前价格，提示即使正股有机会转债的弹性也比较有限，需寻找正股尚处低位或者历史来看估值弹性较大的品种。此外，7-8月需关注二季度业