2023年电力行业中期策略：迎峰乘势正当时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 06 月 22 日 电力 迎峰乘势正当时——2023 年电力行业中期策略 火电：峰回路转，价值重估正当时。2023Q1 受益于煤炭成本下行和电价上浮，火电（中信）板块业绩大幅提升，Q1 归母净利同比增长 227.48%。复盘火电行情，煤电历史走势多次背离“顶牛”格局，煤价并非驱动火电行情估值的单一决定性要素。目前火电板块具备安全边际，且具备“逆周期”属性，在经济弱复苏背景下，相对收益持续扩大。当前，火电板块多重催化：成本大幅回落，国内煤价中枢快速回落，海外能源价格持续下行，长协煤保障力度持续加强；电改深化有望兑现火电长期价值，作为“压舱石”为电力系统提供容量支持和核心调峰资源，“源网荷储”各个环节多管齐下，政策陆续出台强化预期；火电进入新一轮资本扩张，煤电新建提速，推动板块相对/绝对估值提升。 水电：优质稳健，源远流长。复盘水电历史行情，水电板块具备较强防御属性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。我国水能资源技术可开发装机容量约为 6.87 亿kW，大水电增量空间有限，凸显稀缺性资源价值。去年水电来水偏枯，据全国气候中心预测，今夏全国大范围地区将出现高温天气，或创高温记录。预期或受厄尔尼诺线下，今年来水一般，但明年将有所改善。水电行业保持高分红高 ROE 和高现金流特性，具备长期投资价值。同时，电价市场化带动收入增长，水电盈利能力提高。 绿电：高歌猛进，风光正好。复盘行情，绿电板块具备较强成长性，2021 年后受双探目标牵引绿电大规模扩张，板块成长性和确定性得到印证，估值大幅提升。截至2023 年 4 月，风光装机突破 8 亿千瓦，作为新型电力系统的发电增量主体仍将快速扩容。光伏方面，硅料产能过剩促进硅料及组件价格加速下降，距 2022 年 11 月高点跌幅高达 67%；风电方面，长叶片、高塔筒、大功率风机的使用进一步推动风电产业链降本，加速利润流入风光运营商。绿电补贴加速回收带动资本开支，现金流支撑装机扩容。同时，国内碳交易和绿电交易市场建设加速，有望通过碳交易、绿电/绿证交易兑现绿电环境价值，塑造第二盈利曲线。 核电：发展按下加速键。复盘核电历史行情，核电自 2019 年重新放开审批后，迎来新一轮资产扩张，持续获得超额收益。当前，安全有序发展核电，2022 年审批 10台机组，创 2009 年后历史记录，扩张空间再度释放。核电电价从“一站一价”到“标杆定价”再到“基准价+上下浮动”，核电电价市场化趋势凸显，两核市场化电量逐年增长，有望提升盈利能力。此外，核电未来具备降本空间。 投资建议：持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，掌握制氢电解槽和火改核心技术的华光环能。火电板块，推荐关注有望盈利改善的区域火电建投能源、皖能电力、浙能电力、宝新能源、粤电力 A，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；绿电板块，全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力；水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、三峡水利；核电板块，推荐关注中国核电。 风险提示：原料价格超预期上涨，项目建设进度不及预期。电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：迎峰度夏高温催化，若“缺电”重演还待火电“压舱”》2023-06-18 2、《电力：5 月全国用电需求持续攀升，火电发电同比高增 15.9%》2023-06-16 3、《电力：南方区域电力市场探索容量补偿机制，碳排放权交易建设加速》2023-06-11 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688501.SH 青达环保 买入 0.62 1.39 2.16 2.71 42.74 19.06 12.27 9.78 600475.SH 华光环能 买入 0.77 1.05 1.46 1.78 13.17 9.66 6.95 5.70 000690.SZ 宝新能源 - 0.08 0.66 0.80 1.14 77.21 10.41 8.52 5.97 000600.SZ 建投能源 - 0.06 0.25 0.37 0.45 91.33 28.09 18.87 15.43 000543.SZ 皖能电力 - 0.19 0.48 0.59 0.67 23.89 12.88 10.40 9.07 600011.SH 华能国际 - -0.47 0.63 0.79 0.91 -16.17 14.14 11.24 9.70 601985.SH 中国核电 - 0.48 0.54 0.60 0.66 12.55 12.46 11.36 10.25 600905.SH 三峡能源 - 0.25 0.32 0.39 0.45 22.60 16.60 13.68 11.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为 wind 一致预期） -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06电力沪深300 2023 年 06 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 火电：峰回路转，价值重估正当时 ........................................................................................................................ 5 1.1 火电历史行情复盘 ...................................................................................................................................... 5 1.1.1 行情走势复盘 .................................................................................................................................... 5 1.1.2 电改复盘 .......................................................................................................................................... 8 1.2 煤价下行，火电盈利修复空间巨大 ............................................................................................................... 9 1.