零售美护行业2023年美护中期策略：新材料，新替代，中国成分开启东方美学新纪元

分析师联系人刘章明登记编号：S1110516060001谷寒婷新材料，新替代，中国成分开启东方美学新纪元———2023年美护中期策略零 售 美 护 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 零售美护行业 | 2 0 2 3 年 07月 0 2 日核心观点：中国成分/中国材料开启东方美学新纪元复盘＆展望：悲观底部，拐点有望向上。①悲观耗尽：对标行业跌幅更深，对标历史估值已回去年疫情爆发前期底部；②复苏在路上：医美强β支撑高增势能不减，美妆618环比复苏超市场悲观预期，增势上行有迹可循；③持仓低点：机构持股占比及估值均处于近期最低点，预计将随需求复苏和消费板块资金回流而拐点向上。一、美妆：中国成分开启国货替代新周期β：品类端功效护肤仍为最核心增量，趋势转向长期，从单纯敏感肌发展进阶多元需求，疫后彩妆弹性高于护肤，底妆成为争夺新重点；渠道端抖音红利仍在高端化趋势下竞争全面升级；资本化显著推动产业景气上行正循环。α：国货龙头继续崛起，功效护肤＆新锐底妆为此轮替代核心方向，其表观路径为渠道变迁驱动，底层实质为基于研发科技的弯道超车，中国特色差异化成分将成为品牌崛起的密钥，国货龙头依托各家资源与特色展开原料储备竞赛。二、医美：新材料，新边界，新替代β：整体渗透仍低驱动依旧，长期动能不变。聚焦供给端新产品带来的增量机会，包含新复配组合（玻尿酸+）、新适应症（唇部、颈部）、新材料（胶原、动能素水光、再生、减重）等，核心跟踪产品资质审批的落地节奏。α：新材料拓展新边界，当前龙头基本在细分赛道择其一二主打，随着上市潮集中来临，新材料矩阵的布局接力将成为竞争核心，国货把握供给端迭代带来的崛起机会，有望打造“中国材料”。投资建议：主线一：高确定高成长龙头攻守兼备，当前估值底部，建议关注爱美客、珀莱雅、巨子生物；主线二：困境反转龙头静待拐点破局，建议关注贝泰妮、华熙生物；主线三：全产业链复苏标的弹性可期，建议关注水羊股份、丸美股份、福瑞达、科思股份、上海家化、昊海生科、华东医药、美丽田园医疗健康、朗姿股份等；主线四：关注新股布局机会，建议关注锦波生物、敷尔佳、润本股份、毛戈平、奇致激光、芭薇股份、湃肽生物等。风险提示：消费景气低预期、产品获批进度不及预期、国产替代低预期、第三方数据失真或滞后关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。2一、悲观底部，拐点有望向上— 美护2023H1行业复盘3悲观预期是否到底？•美护开年以来跑输大盘。美容护理板块2023H1跌幅约13.6%，跑输大盘约17.3pct。•复苏预期先行，可选高估值板块关注度回落资金外流。美护近期表现偏弱主因：①22Q4优化防控后美护板块估值先行抬升，部分复苏预期已提前反应；②美妆Q1淡季叠加线下分流，线上大促表现低于预期，影响整体消费信心，Q2受二次疫情等扰动，消费板块关注度持续回落；③TMT板块强行情背景下，作为相对高估值可选消费的美护板块资金持续流出。•立足当下，悲观预期已基本释放。当前估值已跌落至2022年3月疫情爆发前夕估值底部位置，整体悲观预期已基本释放。图表：2023H1全行业涨跌幅及估值0102030405060708090-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%申万一级行业年初至今涨幅市盈率-TTM020406080100120140160180200市盈率TTM加权图表：美容护理市盈率走势数据来源：wind，方正证券研究所，时间截至2023.6.304复苏有迹可循，无需过度悲观①复盘Q1：•医美上游收入盈利强复苏领跑消费：医美强β支撑下维持持续高增态势，23Q1板块收入增速达21%领跑消费复苏，验证高成长性，利润端增速达32%弹性更强。•化妆品品牌渠道及格局结构分化，利润端强修复。23Q1化妆品品牌板块收入增速预计约7%整体稳健，线下复苏带来增量，线上因分流及流量红利逐步消退等原因增速有所下滑；格局方面，龙头及强赛道标的维持强势表现，传统品牌及部分小品牌增速下滑，格局分化进一步加剧；利润端增速达19%盈利迎来强修复，家化、水羊等去年盈利受损标的迎来显著改善。图表：消费板块各子行业单季度营收增速对比图表：消费板块各子行业单季度利润增速对比2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1家用电器11.77%3.60%4.16%-17.20%2.83%纺织服饰94.16%41.99%36.84%-60.49%0.14%医药生物15.38%8.68%3.25%10.27%4.18%轻工制造-19.85%-16.61%-19.25%584.32%-3.73%食品饮料11.04%6.39%3.00%3.46%8.60%农林牧渔4.58%12.55%26.94%18.94%15.76%社会服务-21.55%-24.09%-10.98%-7.66%14.54%医美上游32.61%19.18%37.75%16.51%21.31%化妆品品牌商18.09%0.30%8.53%7.39%6.76%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1家用电器16.91%19.74%17.73%-10.64%15.14%纺织服饰66.62%-1.99%6.60%-153.67%-6.50%医药生物29.84%-1.60%0.67%-62.69%-16.21%轻工制造-49.75%-37.70%-22.31%-112.23%-22.17%食品饮料20.38%9.21%5.40%7.29%16.05%农林牧渔-189.54%-210.40%-186.65%-142.67%-69.85%社会服务-192.68%-115.08%-58.72%-50.73%-138.02%医美上游6.46%-0.72%24.43%12.87%32.00%化妆品品牌商25.07%-22.58%37.91%-6.04%19.11%数据来源：wind，方正证券研究所（其他消费板块采用申万行业分类，医美上游及化妆品品牌商板块为相关标的数据汇总计算）5复苏有迹可循，无需过度悲观②复盘Q2展望H2:•基本面角度：618环比复苏显著。618全周期综合电商（含点淘）稳定正增，社交电商延续爆发均价跃升（成交额yoy126%,客单价yoy29%）,大盘及核心品牌环比“3.8”复苏显著，超越市场悲观预期，增势上行有迹可循。•资金面角度：当前机构持股美护的占比大多已显著处于历史一年的最低点，板块股价从最高点已下滑40%+，预计将随着需求端的复苏和消费板块的资金回流而拐点向上。2023-03-312022-12-312022-09-302022-06-30爱美客26.36 44.81 29.05 42.49 华熙生物5.32 23.17 11.46 17.55 华东医药9.39 13.45 8.01 10.56 珀莱雅7.16 12.22 6.22 9.51 贝泰妮6.40 21.01 11.35 17.98 上海家化4.15 6.89 4.74 9.68 水羊股份0.02 1.10 0.16 0.75 图表：重点美护公司基金持仓占比情况（%）-100%-50%0%50%100%150