宏观固收专题报告：华业资本困局，关注可供出售金融资产科目

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title]专题报告 2018 年 10 月 16 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 29.64/69.96/1.64 相关研究报告： 《固定收益专题报告：嘉实元和投资价值分析：攻守兼备》 ——2018-09-20 《专题报告：哪些城投债被提前兑付？》 ——2018-09-18 《专题报告：制糖行业信用风险浅谈》 ——2018-09-25 《固定收益专题报告：1809 合约交割行为分析 ： 五 年 是 永 安 ， 十 年 是 国 金 》 — —2018-09-21 《固定收益专题报告：温故知新：国债期货1809 合约回顾与总结》 ——2018-09-14 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 华业资本困局，关注可供出售金融资产科目 应收账款债权投资引起的债务危机2018 年 9 月 25 日，华业资本公告：“子公司西藏华烁通过景太龙城投资的应收账款出现逾期并触发西藏华烁履行差额补足义务，截至本公告披露日，公司应收账款业务累计出现逾期未回款的金额为 88,831.33 万元，占公司 2017 年 12 月 31 日经审计净资产的 13.06%”，华业资本债权投资业务被违约。 从公开资料来看，华业资本此次被违约的债权是公司 2015 年开始运作的一项新业务：医疗金融平台。这个业务的运作模式是：公司通过子公司国锐民合、西藏华烁与金融机构合作成立金融产品，用于收购三甲医院应收账款债权、合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等。截至 2018 年 6 月 30 日，公司医疗金融平台存量规模约为 107 亿元。截至 2017 年底，公司子公司国锐民合与西藏华烁共计投资医疗金融平台 42.11 亿元，确认投资收益 6.15 亿元。 在实际运作中，华业资本通过三种方式参与平台业务。一是子公司完全自持应收账款；二是通过资管计划或者信托购买应收账款，公司购买优先级份额或者劣后级份额；三是股权投资私募基金。其中购买劣后级份额相当于使用杠杆进行应收账款投资。  关注可供出售金融资产科目2018 年以来，金融去杠杆背景下，表外融资途径明显收紧，信托贷款、委托贷款融资额等连续数月负增长，债务违约数量明显增加，债权资产的安全性值得重点关注。依照华业资本事件按图索骥，建议关注有大量债权投资企业的信用风险。0.80.91.01.11.2O/17D/17F/18A/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 应收账款债权投资引起的债务危机 ............................................................................... 4 关注可供出售金融资产科目 ......................................................................................... 4 部分可供出售金融资产占比偏高的发债企业信用风险分析 ........................................... 5 华西股份信用风险分析 ........................................................................................ 6 广田控股信用风险分析 ........................................................................................ 7 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 9 分析师承诺 .................................................................................................................. 9 风险提示 ...................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表 1：华业资本存量债券 .............................................................................................. 4 表 2：华业资本可供出售金融资产（2018 年半年报） ................................................. 4 表 3：华业资本投资收益科目（2018 年半年报） ........................................................ 5 表 4：华业资本母公司其他应收款科目（2018 年半年报） .......................................... 5 表 5：可供出售金融资产占总资产比重超过 25%的民企发债人 ................................... 6 表 6：华西股份主要财务数据 ..