石油化工行业：100美元每桶对全球石油消费意味着什么？~基于对全球15大主要石油消费国的历史比较分析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 10 月 18 日 石油化工 100 美元/桶对全球石油消费意味着什么？ ——基于对全球 15 大主要石油消费国的历史比较分析 专题研究 美国退出伊核协议以及委内瑞拉经济危机致使原油供给预期收缩，全球原油剩余产能将降至历史低位，全球将进入高油价时代。市场一直担心全球的石油需求能否承受高油价？我们选取了全球15大主要石油消费国作为研究对象。2017 年全球前 15 大石油消费国（美国、中国、印度、日本、沙特、俄罗斯、巴西、韩国、德国、加拿大、墨西哥、伊朗、印尼、法国、英国）总计消耗 247 亿桶石油，全球占比高达 69%。我们的研究表明和历史情况相比，全球石油消费在未来高油价的冲击下受到的影响更小。 ◆油价承受能力的两个指标 选取以各国本币计算的原油价格以及各国石油消费金额占 GDP 的比重两个指标，来分析高油价对各国经济的影响，且我们认为后者拥有更高的参考意义。 ◆本币名义油价角度 我们将各国以当地货币结算的历史实际油价与假设值对比，进而分析各国实际对高油价的经济承载能力和对全球石油消费的影响。除美国和沙特之外，油价上涨对各石油消费大国均有一定程度的冲击，其中，俄罗斯、墨西哥、巴西的承载能力最弱；中国、韩国、印度、日本的承载能力相对较强；其他国家介于两者之间。 近期，实际油价低于 08 年 7 月最高月度均价的国家在 15 国的石油总消费量中占比约 85%，且本币计价油价升高的国家以石油出口国为主，故当前油价位置对全球石油消费量的冲击相对比较弱；未来油价上升到 100美元/桶时，15 国中实际油价低于历史最高油价的国家石油消费比重仍有73%，且本币计价油价升高的国家基本属于石油出口国和平衡国，拥有很强的石油消费能力。即届时全球石油消费量受油价的影响将比 2008 年高油价时产生的影响更小。 ◆石油消费支出占 GDP 的比重角度 衡量高油价对需求的冲击，一个更全面的指标是石油消费支出占 GDP的比例。我们发现，相对于上一轮油价周期，中国、印度、美国、伊朗等石油消费大国石油消费金额/GDP 比重始终降低，其经济和石油消费对高油价的承载能力较大；升高比较明显的是俄罗斯、沙特和巴西。但是这些国家有个特点，就是油价越高，GDP 越高（我们没有对 GDP 进行相应的修正）。考虑这个因素以后我们发现，与 2012 年 111.67 美元/桶的最高油价时相比，石油消费金额占 GDP 的比重降低的国家在 15 个石油消费国中的比重约为 80%；而与 2014 年 98.95 美元/桶时相比，石油消费金额占 GDP的比重降低的国家在 15 个石油消费国中的比重约为 67%。此外，15 国中石油消费金额占 GDP 比重较高的国家主要以石油出口国和石油平衡国为主，石油消费能力强劲。 ◆风险分析：石油消费大国 GDP 增长停滞；石油消费大国通胀加剧 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%0%10%20%30%06-1709-1712-1703-18石油化工沪深300资料来源：Wind 2018-10-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 引言 ................................................................................................................................................. 4 1、 石油消费大国地位举重若轻 ...................................................................................................... 5 1.1、 全球石油供应空间分布不均 .................................................................................................................... 5 1.2、 全球前 15 大石油消费国消耗大部分石油资源 ........................................................................................ 6 2、 各国对高油价消费承载能力分析 ............................................................................................... 8 2.1、 与 2014 年油价的比较 ............................................................................................................................ 9 2.2、 与 2008 年最高油价的比较 ................................................................................................................... 10 3、 油价上涨直接影响石油消费金额和 GDP 比重 ......................................................................... 12 3.1、 石油消费金额占国家 GDP 比重 ............................................................................................................ 12 3.2、 油价与石油消费额/GDP 的假设分析 ..................................................................................................... 14 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 17 万得资讯2018-10-18 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 图 1：全球储量分布情况 ......................................................................................................