6月中采PMI点评：静待政策助力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市点评 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 刘哲铭 S0190523050004 研究助理：袁梦茹 相关报告 20230627 防守反击，蓄势待发——2023年利率市场中期展望 20230613 逆境托于世：稳增长时期的国开行作用——“扩大内需”系列专题三 20230531 经济仍处于主动去库存阶段——5 月中采 PMI 点评 20230501 4 月“倒春寒”——4 月中采PMI 点评 投资要点 2023 年 6 月中采制造业 PMI 为 49%（环比+0.2 个百分点），非制造业 PMI为 53.2%（环比-1.3 个百分点），综合 PMI 为 52.3%（环比-0.6 个百分点）。我们对此点评如下：  生产端重回扩张区间，本月制造业 PMI 边际好转。本月需求端相关指数仍处收缩区间，相对偏弱。但生产端相关指数已跃升至景气区间，与 6 月高频数据的指向基本一致，6 月高炉、石油沥青等开工率数据较 5 月均小幅修复，制造业生产活动边际修复。生产端相关指数的改善可能也与季节性因素有一定的相关性，从 2018 年-2022 年生产指数均值走势来看，6 月相较 5 月往往环比小幅回升。从中观视角来看，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等高端制造行业的生产和需求相关指数均位于扩张区间，经济结构转型和高质量发展持续推进。  库存指数下跌趋势仍在持续，制造业企业可能处于主动去库周期当中。PMI 价格指数有所回升，但仍处于收缩区间。近期部分大宗商品价格虽有触底回升迹象，但整体水平仍处于低位，这可能与 PMI 价格指数环比回升但绝对水平仍低的表现指向一致。产成品库存指数与原材料库存指数继续回落，且双双处于收缩区间，或反应当前企业主动去库倾向仍强。但应注意，从通胀与产成品库存的走势来看，工业企业产成品存货增速与 CPI 当月同比走势基本一致。考虑到三季度我国通胀同比读数有可能触底回升，届时企业是否能从主动去库向补库阶段转换，需要持续关注。  建筑业新订单指数继续回落，关注后续建筑施工终端需求修复情况。分行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于 60.0%及以上高位景气区间。本月建筑业新订单指数继续回落，考虑到后续进入高温多雨季节，建筑业活动的开展可能会受影响，建筑施工大概率将进入传统淡季，后续建筑业景气度可能仍有下行压力。  PMI 指数仍处于收缩区间但边际回升，稳增长政策加码支撑下经济下行压力最大的时候可能在逐渐过去。后续稳增长政策陆续推出并落地是大势所趋，加快地方债发行进度、政策性开发性金融工具再度出台可能都是潜在的政策选项。中期而言，居民部门信用扩张乏力、资产荒问题没得到根本性解决，利率下行方向没结束。但短期核心的问题是：1）后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策出台。2）市场博弈的气氛较浓。当下至 3 季度可能处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，建议从积极做多转入中性，保持流动性至上。待负面因素消化后，再从中期角度看市场。 风险提示：金融监管超预期，财政支出力度超预期 静待政策助力 ——6 月中采 PMI 点评 2023 年 6 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市点评 2023 年 6 月中采制造业 PMI 为 49%（环比+0.2 个百分点），非制造业 PMI 为53.2%（环比-1.3 个百分点），综合 PMI 为 52.3%（环比-0.6 个百分点）。我们对此点评如下：  生产端重回扩张区间，本月制造业 PMI 边际好转。6 月制造业 PMI 录得 49%，较上月上升 0.2 个百分点。从生产端来看，本月生产指数环比上升 0.7 个百分点，录得 50.30%；从业人员指数环比下降 0.2 个百分点，录得 48.20%。从需求端来看，新订单指数环比上升 0.3 个百分点，录得 48.60%。新出口订单指数环比下降 0.8 个百分点，录得 46.40%。本月需求端相关指数仍处收缩区间，相对偏弱。但生产端相关指数已跃升至景气区间，与 6 月高频数据的指向基本一致，6 月高炉、石油沥青等开工率数据较 5 月均小幅修复，制造业生产活动边际修复。生产端相关指数的改善可能也与季节性因素有一定的相关性，从 2018 年-2022 年生产指数均值走势来看，6 月相较 5 月往往环比小幅回升。从中观视角来看，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等高端制造行业的生产和需求相关指数均位于扩张区间，经济结构转型和高质量发展持续推进。 图表 1：6 月制造业 PMI 各分项环比变动（%） 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：制造业 PMI 小幅回升 图表 3：生产指数重回扩张区间 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 0.20 0.70 0.30 -0.20 -0.20 -0.10 -0.80 -1.60 -0.10 4.20 2.30 -2.80 -0.90 -0.70 40455055制造业PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单2023-06 生产经营活动预期2023-05454647484950515253545519/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/04制造业PMI荣枯线4042444648505254565819/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/04生产新订单新出口订单荣枯线 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债市点评 图表 4：6 月可能是传统生产旺季 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：高炉开工率小幅上行 图表 6：6 月沥青开工率中枢高于 5 月 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理  库存指数下跌趋势仍在持续，制造业企业可能处于主动去库周期当中。本月PMI 价格指数有所回升，但仍处于收缩区间。其中主要原材料价格指数上行 4.2个百分点至 45%，出厂价格指数上行 2.3 个百分点至 43.90%。近期部分大宗商品价格虽有触底回升迹象，但整体水平仍处于低位，这可能与 PMI 价格指数环比回升但绝对水平仍低的表现指向一致。PMI 产成品库存指数下行 2.80 个百分点指数至 46.10%，原材料库存指数下行 0.2 个百分点至 47.40%。产成品库存指数与原材料库存指数继续回落，且双双处