全球央行追踪第二十期：美欧央行论坛放鹰

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 卓泓 S0190519070002 研究助理 金淳 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230625 美欧紧缩步调继续 ——全球央行追踪第十九期 20230617 欧央行加快缩表，日本维持宽松——全球央行追踪第十八期 20230610 抗通胀持续，关注经济压力——全球央行追踪第十七期 20230527 对加息路径的博弈加剧——全球追踪第十六期 20230527 6 月加息预期重燃——全球央行追踪第十五期 [Table_Title] 美欧央行论坛放鹰 ——全球央行追踪第二十期 2023 年 7 月 1 日 投资要点 6 月 28 日，G4 央行行长齐聚全球央行行长论坛参与圆桌论坛，美、欧、英央行鹰声一片，日央行则维持鸽派。鲍威尔“鹰声嘹亮”，叠加美国多项经济数据向好，加息预期进一步升温；欧元区工资增长或令通胀持续更久，拉加德支持 7 月继续加息；日央行需确认工资增长趋势稳定后，才考虑转向可能性。 • 美国：鲍威尔“鹰声嘹亮”，多项经济数据向好，加息预期进一步升温。美联储主席鲍威尔在本周三全球央行论坛上重申可能进一步加息，且不排除连续加息的可能，市场加息预期应声升温。此外，本周多项经济数据表现强劲，6 月谘商会消费者信心、新屋销售环比均超预期，一季度实际 GDP终值上修至 2%（初值 1.1%），6 月 23 日当周首次申领失业金人数自前周高位 26.5 万人回落至 23.9 万人，5 月核心 PCE 价格同比仍高达 4.6%。在联储鹰派预期管理和较强的经济数据影响下，市场对 7 月会议加息的预期接近充分，但仍在博弈利率顶点，目前资产价格尚未计入第二次加息。截至 6 月 30 日，CME Fedwatch 显示市场预期 7 月加息 25bp 的概率自 26 日的 71.9%升至 86.8%，年内已无降息预期。 • 欧元区：支持 7 月加息，利率进入限制性水平后将维持足够长时间。多位欧央行官员对通胀的顽固性表示担忧，支持 7 月继续加息。行长拉加德在央行论坛中称，欧元区通胀过高且持续过久，通胀性质正发生变化。6 月30 日公布的数据显示，欧元区 6 月调和 CPI 同比初值在能源的拖累下较 5月下降 0.6 个百分点至 5.5%，但食品同比上升 0.8 个百分点至 12.5%；核心 CPI 反弹 0.1 个百分点至 5.4%，其中核心服务同比上升 0.4 个百分点至5.4%，环比达到 0.6%。本周拉加德在央行论中再度强调，单位劳动力成本上升叠加生产力下降或令名义工资在未来几年持续增长，使得通胀持续更久，最终造成“工资-通胀螺旋”和通胀预期脱锚的风险。欧央行将持续向市场传达“利率会在限制性水平维持足够长时间”的信号，以确保不会引发市场对货币政策快速转向的预期，从而使得此前的紧缩效应能够充分传导至经济体。 • 日本：潜在通胀仍低于 2%，只有当央行确信明年通胀延续才可能转向。6月货币政策会议委员意见摘要继续坚定地维护宽松，保持对通胀仍主要受商品价格影响的评估。周三，行长植田和男在央行论坛上表示，当前 2%左右的工资增速不足以推动潜在通胀达到 2%以上的水平，目前日央行预测通胀在今年年内将随着进口价格的下降而逐渐回落，明年会再度回升，但日央行对后者还没有充足的信心，只有看到工资持续上升地趋势建立，确信明年通胀将会回升后，日央行才可能选择转向。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。 宏观经济研究 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究海外宏观经济 本期全球央行重点数据更新： 图表 1：美联储官员最新发言，2023.6.23-2023.6.29 发言日期 姓名 职位 加息 通胀&经济 2023.6.26 威廉姆斯 副主席 纽约联储主席 —— 不认为货币政策与金融部门出现的问题之间存在牢固的联系。 恢复价格稳定至关重要。 2023.6.28 2023.6.29 鲍威尔 主席 主席 需要看到劳动力市场的供需更好地协调，并看到劳动力市场状况进一步疲软，以便通胀压力也能开始消退。 暂停加息部分是由于银行业压力。 绝大多数(a strong majority)政策者预计在年末前再加息两次。 不会完全排除连续加息的考虑(wouldn’t take moving at consecutive meetings off the table at all)。 政策可能限制得还不够，而且限制的时间不够长。 服务通胀（包括餐馆和医疗保健设施等劳动密集型企业）仍然居高不下，劳动力成本确实是该行业大部分地区的最大因素。 政府支出不是通胀的来源；支出已经正常化。 2023.6.29 博斯蒂克 2024 票委 亚特兰大联储主席 如果看到通胀明显偏离目标或通胀预期以困难的形式发展(moves away from target or seems to significantly stall out...inflation expectations start to move in a difficult way)，可能继续加息。 目前没有看到上述现象（通胀偏离轨道和通胀预期上行）。 数据来源：Reuters，CNN，NY Times，C-SPAN，Market Screener，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：联储资产负债表最新数据 数据来源：FED，兴业证券经济与金融研究院整理 05010015020001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22贴现窗口贷款，十亿美元贴现窗口贷款金额（一级、二级、季节性信贷）3.2 103.1 3.2 102.7 3.6 102.0 3.2 100.2 4.0 93.6 020406080100120一级信贷BTFP美联储周度贷款金额，当周周三水平，十亿美元2023/6/282023/6/212023/6/142023/6/72023/5/31 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究海外宏观经济 图表 3：市场对美欧日英央行加息预期一览 注：美联储、欧央行、英央行一次的步长为 25bp，即 100%之内对应 25bp；日央行一次的步长为 10bp，即 100%之内对应 10bp，同理累计。 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 5.28 5.35 5.42 5.38 5.29 4.54.74.95.15.35.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%07/2609/2011/0112/1301/31市场预期美国加息幅度概率06/29/202306/29/2023隐含利率，%，右轴3.62 3.79 3.85 3.87 3.89 3.91 3.43.53.63.73.83.94.00%20%40%60%80%100%07/2709/1410/2612/1401/2503/