家用电器行业小米生态链系列研究一：云米科技，乘小米东风，物联网家电新贵崛起

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 小米生态链系列研究一： 云米科技—乘小米东风，物联网家电新贵崛起 股权结构：创始人和小米合计持股超 70%，借小米生态链东风快速成长。云米科技成立于 2014 年，公司创始人陈小平持股 42.5%，为公司第一大股东；小米创始人雷军旗下顺为资本持股 17.1%，为第二大股东；小米集团通过全资子公司 Red Better Limited 持股 16.3%，小米系共持股 33.7%。 发展历史：小米生态链公司起家，从净水器拓展至全屋智能家电。（1）2014-2016 年：小米生态链起家。云米创始人陈小平曾在美的集团供职十余年，曾任美的生活电器事业部技术副总兼电饭煲公司总经理。公司 2014 年创立之初获得小米天使投资，成为小米生态链企业，主要为小米提供净水器产品。（2）2017年：开拓厨卫家电。公司产品线持续拓展，2017 年 3 月同时发布互联网冰箱、油烟机、燃气灶三大系列 9 大新品，进入厨房家电领域；（3）2018 年：成功上市，继续拓展全屋物联网智能家电。公司召开新品发布会，继续发布包括 AI 油烟机、互联网冰箱、互联网洗衣机、互联网洗碗机、互联网净水器等多款全屋智能产品。2018 年 9 月公司在纳斯达克上市。成为继华米之后，小米生态链第二家上市公司。 业绩情况：（1）收入快速增长，2018H1 收入超过 2017 年全年：公司过去三年依托小米生态链以及自身品类拓展，实现收入的高速增长。2016 和 2017 年公司营业收入分别为 3.13 亿、8.73 亿，2017 年同比增长 179.36%；2018 年 H1 营收 10.40 亿，同比增长 284.36%，规模超过 2017 年全年。（2）小米收入占比仍高，厨房家电规模增长迅速：公司业务主要分为物联网智能家居产品、配套耗材产品以及相关增值业务三大块，其中公司通过小米渠道销售产品 2016 年-2018H1 收入分别为 2.99 亿、7.40 亿、6.52 亿，占总营收比重分别为 95.9%，84.7%和 62.6%。分品类看，2016-2017 年公司物联网智能家电营收 2.73 亿、7.12 亿，同比增长160.65%，占比 80%以上；2018 年 H1 营收 8.28 亿元，同比增长 255.93%；耗材产品 2016-2018H1 分别实现营收 0.19 亿、0.88 亿和 0.88 亿。（3）盈利能力波动较大，小米代工占比下降，改善可期：2016-2018 年 H1 公司整体毛利率为 25.60%、31.51%和 27.84%。2016 和 2017 年云米科技实现净利润 0.16 亿、0.93 亿，净利率分别为 5.20%、10.68%；2018 年上半年净利润 0.70 亿元，净利率 6.76%，略有下滑。后续随着物联网智能产品不断导入市场、获得更多市场份额，云米有望通过规模效应提升盈利能力。 竞争优势：（1）产品：云米成立的最初阶段主要业务是对小米智能净水器的研发生产，发展期间公司加大对研发的投入，意在丰富产品群。整体上，公司产品线沿着“净水器—厨房家电—洗衣机—其他智能小家电”拓展顺序不断丰富完善，由点及面，从净水优势领域逐步拓展至全屋智能家电。（2）渠道:分为小米渠道、第三方渠道和线下自营渠道三类。首先，向小米销售小米产品（小米净水系统）一直是公司主要收入来源，但占比逐年降低；其次，对于云米自有品牌和其他品牌产品的销售，公司有三种销售渠道：通过小米渠道销售、以线下云米体验店为核心的全渠道新零售、第三方线上平台的销售。其中第三方平台，公司通过官网、云米 StoreAPP、天猫、京东旗舰店以及 Youpin.mi.com 直接向消费者销售产品；线下渠道，公司打造线下新零售渠道，目前公司云米线下体验店已超过1000 家。（3）研发&营销：通过前期大力研发投入，公司至今已开发了一些关键技术创新，包括基于人工智能的语言、面部和手势识别技术，以及复杂传感器技术在内的硬件技术；随着近年来新产品线的连续推出和销售渠道的不断拓展，云米加强对各种品牌的营销活动，包括聘请知名艺人代言、赞助流行综艺节目及电视剧、组织线下官方活动、借助社交媒体宣传等。 竞争对比：净水业务后来居上，厨电发展道阻且长：（1）净水器业务：云米依托小米生态链优势，净水器业务收入规模崛起较快，2018 年 H1，云米科技净水业务实现营收 4.32 亿，超过开能健康，规模进入净水器行业第一梯队；但代工制造拖累云米净水业务盈利表现，云米净水业务 2018H1 毛利率 33.18%，低于碧水源和日出东方净水器业务超过 40%的毛利率水平。（2）智能厨电业务：云米科技 2017 年开展智能厨电业务。2018 年上半年营收 2.86 亿元，增长显著。但万和厨电业务、华帝股份和老板电器同期营收 18.02 亿、31.74 亿、34.97 亿，公司仍有较大追赶空间。2018 年上半年，云米智能厨电毛利率为 27.46%，相比老板电器和华帝股份同期毛利率 53.42%、46.55%有较大差距，对比定位中高端市场的龙头企业，云米智能厨电的盈利能力仍有提升空间。 投资建议：我们预计公司 2018 年实现收入 27.4 亿，同比增 213%，实现净利润 1.86 亿，同比增 11%，对应 2018 年 pe 为 21.23，由于公司新股上市，暂不对 2019 年业绩做出预测。 维持 买入 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 发布日期： 2018 年 10 月 16 日 主要数据 1 个月 3 个月 12 个月 -7.49/-6.41 -7.49/-4.21 -7.49/13.74 12 月最高/最低价（元） 10.95/7.56 总股本（万股） 20,780.00 海外流通股（万股） 9020.00 总市值（亿元） 39.50 流通市值（亿元） 17.15 近 3 月日均成交量（股） 241,927.67 主要股东 Xiaoping Chen 42.00% 家用电器 行业深度研究报告 家用电器 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、创始人和小米合计持股超 70%，借小米生态链东风快速成长 ................................................................... 1 （一）股权结构：创始人持股 42.5%，小米系持股 33.7%。 ..................................................................... 1 （二）发展历史：小米生态链公司起家，从净水器拓展至全屋智能家电 ................................................ 1 二、业绩情况：乘小米东风收入高增，智能厨电占比提高 .........