2023年5月工业企业利润分析：利润慢爬坡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 6 月 28 日 点评报告 ——2023 年 5 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2023 年 6 月 28 日，国家统计局发布 5 月全国规模以上工业企业绩效数据。5 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长 0.1%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-18.8%（1-4 月为-20.6%）。 ❑ 5 月份，营业利润累计同比增速降幅再度收窄，依然处于探底爬坡过程中。但在企业未完成去库存以及 PPI同比下行未到达底部之前，工业企业利润增速爬坡速度可能依然较慢。 ❑ 从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与 4 月份相比，应收账款平均回收期进一步增加，产成品存货周转天数出现好转。2）分所有制类型来看，国有工业企业、外商及港澳台商、私营企业和股份制企业利润累计同比降幅均出现收窄。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业的利润增速均为负，其中黑色金属冶炼加工、石油煤炭及燃料加工利润降幅居前，是整体工业企业利润增速的主要拖累项。中游装备制造业利润增速维持强势，依旧是整体工业企业利润增速的主要拉动项。汽车制造、通用设备制造延续亮眼表现，利润增速较上月进一步扩大。在内需依然偏弱，外需增速下降的背景下，下游行业内部的利润增速反弹速度差异较大，就当月增速而言，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业以及家具制造业的利润增速均由负转正。 ❑ 总体而言，与上个月相比，5 月份公布的工业企业利润数据再次显示出探底爬坡信号，企业去库存的节奏进一步加快，除了中游装备制造业，下游多个行业的营业利润增速也开始明显爬升，营业收入增速依然为正，营业利润增速降幅收窄。 ❑ 我们维持先前观点，当前正处于第 6 次工业企业利润探底阶段（从 2000 年开始计算），目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，本轮工业企业利润增速爬坡回升趋势较为确定，但反弹速度大概率较为缓慢。 风险提示：内需恢复力度低于预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 9.1 CPI 2.0 2.3 1.0 PPI 4.1 0.0 3.5 社会消费品零售 -0.2 7.5 13.5 工业增加值 3.6 5.3 10.5 出口（美元值） 7.0 3.0 5.2 进口（美元值） 1.1 3.5 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 7.3 M2 11.8 10.2 9.0 社会融资余额 9.6 10.1 10.7 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1.5 1 年期 LPR 3.65 3.55 4.35 人民币汇率 6.72 6.5 6.35 最新数据（2023 年 5 月） 工业增加值 3.5 固定资产投资 4.0 社会消费品零售 12.7 CPI 0.2 PPI -4.6 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 利润慢爬坡 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 5 月份，营业利润累计同比增速降幅再度收窄，依然处于探底爬坡过程中。但在企业未完成去库存以及 PPI 同比下行未到达底部之前，工业企业利润增速爬坡速度可能依然较慢。 与上个月相比，39 个主要细分行业中，有 22 个行业的营业利润累计增速出现回升，其他 17 个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是铁路船舶航空航天、有色金属矿采选、废弃资源综合利用、非金属矿采选、石油煤炭及燃料加工、煤炭开采和洗选等行业，回升幅度较大的行业主要是汽车制造、皮毛羽和制鞋、纺织服装和服饰、专用设备制造、水的生产和供应、燃气生产和供应等行业。 图 1：工业企业利润率小幅回升 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与 4 月份相比，应收账款平均回收期进一步增加，产成品存货周转天数出现好转。 数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为 85.29 元（4 月为 85.18 元），同比增加 0.87 元（环比增加 0.11 元）。产成品存货周转天数为 20.70 天（4 月为 20.80 天），同比增加 1.70 天（环比减少 0.10 天）；应收账款平均回收期为 63.60 天（4 月为 63.10 天），同比增加 9.20 天（环比增加 0.50 天）。 分所有制类型来看，国有工业企业、外商及港澳台商、私营企业和股份制企业利润累计同比降幅均出现收窄。 其中 5 月国有工业企业利润累计同比增长-17.7%（4 月-17.9%，去年同期 9.8%），外商及港澳台商利润同比增长-13.6%（4 月-16.2%，去年同期-16.1%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-21.3%（4 月-22.5%，去年同期-2.2%）和-20.4%（4 月-22.0%，去年同期 7.8%）。 上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。总体来看，仅黑色金属矿采利润增速小幅回升，其余各行业利润增速有不同程度下降。 数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录 5.9%（4 月 10.8%）、1.3%（4 月 6.7%）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-9.9%（4 月-6.0%）、-18.7%（4 月-14.6%）、-41.9%（4 月-42.8%）和-67.7%（4 月-62.5%）。从当月同比来看，煤炭开采洗选 5月利润同比收窄至-32.3%（4 月-35.6%），非金属矿采选利润同比大幅下降至-7.9%（4 月 32.3%），其余行业利润同比降幅均较上月有所扩大。 中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，其中黑色金属冶炼加工、石油煤炭及燃料加工利润降幅居前，是整体工业企业利润增速的主要拖累项。中游装备制造业利润增速维持强势，依旧是整体工业企业利润增速的主要拉动项。铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造利润增速居前，但10152025300123456782019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09主营业务收入利润率（累计值）右轴：主营业务收入成本率（累计值）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 较上月小幅度回落。汽车制造、通用设备制造延续亮眼表现，利润增速较上月进一步扩大。产销两旺背景下，汽车制造利润表现依然强劲，当月利润增速达 101.5%。专