期货中期策略：向阳而生

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《守势》 2023.05.25 《红五月可否期待？》 2023.05.04 《“4 月决断”能否走出？》 2023.04.17 《市场在等待什么？》 2023.03.25 《向阳花木易为春》 2023.03.03 《春度春归》 2023.02.10 《布局正当时》 2023.01.16 《2023 重新出发》 2022.12.01 分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email:gs10373@haitong.com 证书:S0850515090002 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 期货中期策略： 向阳而生 [Table_Summary] 投资要点：  存量结构性行情延续，下半年有望企稳回升。2023 上半年市场受海外加息、欧美银行危机、经济弱复苏等内外部多重冲击与影响，市场进入宽幅震荡的存量结构行情，短期调整持续。我们认为，随着股指的调整以及二季度经济的持续修复，半年报即将发布，年中市场有望出现反弹。下半年，经过调整后，AI 与中特估双轮驱动格局延续，突破前高位仍需蓝筹搭台成长唱戏。  美国债务上限协议通过，加息暂停。美国核心通胀压力仍大。美联储资产负债表持续收缩，叠加债务上限协议影响，短期市场流动性或面临挑战；2023 年劳动力市场整体依然较为紧张，制造业景气度持续回落，治理通胀仍是首要目标。6 月美联储加息暂停，但鲍威尔暗示年内或仍有两次加息。  期指压力分化，短期空头压力仍待释放。6 月以来 IF、IH、IC 净空单压力震荡上扬，IM 月内净空单压力震荡释放。IF、IH、IC、IM 净空单压力均较年初 1 月 3 日有所降低。  商品方面，商品价格震荡下行，中期需求抑制商品走强。全球商品供需错配得到缓解，联储货币转向，全球经济增速回落，防疫优化经济缓复苏，助推大宗商品高位震荡回落，商品呈现供需双弱格局。同时，2023 上半年海外加息政策抑制了商品上行高度。钢：持续去库，低位震荡；铜：库存低位，价格承压；金：加息暂停，价格高位调整；原油：供需均缓，价格震荡。  风险提示：经济复苏基础不稳固，市场预期转弱，全球经济衰退。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 期货策略中期报告 2023 年 6 月 28 日 策略研究 期货策略中期报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 上半年回顾 ........................................................................................................ 5 2. 下半年有望走出低谷 ......................................................................................... 6 2.1 两大主线依旧 ................................................................................................... 6 2.2 存量结构行情延续 ........................................................................................... 8 2.3 行业投资潜力评价 ......................................................................................... 12 3. 商品受内需影响加重 ....................................................................................... 13 3.1 商品震荡走弱 ................................................................................................. 13 3.2 重点品种分析 ................................................................................................. 15 3.2.1 钢：持续去库，低位震荡............................................................................ 15 3.2.2 铜：库存低位，价格承压............................................................................ 18 3.2.3 金：加息暂停，价格高位调整 .................................................................... 20 3.2.4 原油：供需均缓，价格震荡 ........................................................................ 20 策略研究 期货策略中期报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 过去 20 年大类资产收益（20030101-20230609） ................................................ 6 图 2 2020Q3-2023Q1 A 股单季营收同比增速（%） ...................................................... 7 图 3 上证指数趋势图（20220919-20230605） ............................................................. 8 图 4 万得全 A 市盈率 TTM（倍）（20130609-20230609） .......................................... 8 图 5 沪深 300 市盈率 TTM（倍）（20130609-20230609） .......................................... 9 图 6 上证综指市盈率 TTM