中谷物流更新报告：运价触底，需求有望超预期

证券研究报告 | 公司更新 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中谷物流(603565) 报告日期：2023 年 06 月 27 日 运价触底，需求有望超预期 ——中谷物流更新报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 中谷物流是国内集装箱多式联运龙头公司。大船订单逐步交付带动公司运力增长，政策促进铁水联运高速发展为公司带来新货源增量，运量提升叠加大船盈利能力提升驱动公司业绩超预期。 ❑ 超预期点 政策推动国内铁水联运发展，驱动公司业务量提升超预期；大船盈利能力提升驱动业绩超预期。 ❑ 驱动因素 1、大船订单交付，单箱成本下降促进适箱货源开发，打开散改集增量市场。对比公司 2017 年建造的 1900TEU 船型和 2021 年建造的 4900TEU 两种船型的盈利能力，相较于小船而言，4900TEU 的大船单箱成本下降幅度约 8%，利好散改集增量货源开发。 2、淡季 PDCI 承压，运价有望触底反弹。根据 2016-2022 年月均 PDCI 指数，PDCI 指数具有一定的季节性波动，二季度通常为季节性低位，年中最低为 6月，7 月指数逐渐回升，12 月达最高点，预计后续 PDCI 指数有望企稳回升。 3、政策推动铁水联运发展，公司增量运力有望受益。2023 年 1 月，交通运输部发布《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025 年）》，提出到 2025 年，长江干线主要港口铁路进港全覆盖，沿海主要港口铁路进港率达到 90%左右，全国主要港口集装箱铁水联运量达到 1400 万标箱，年均增长率超过 15%。根据我们测算，预期 2025 年铁水联运集装箱货量增长约 183 万箱，假设公司承接 50%运输需求，则将带来增量 91 万 TEU 的业务量，运输箱量增长约 7.5%。 检验的指标：PDCI 指数提升；铁水联运业务量增长。 催化剂：淡季尾声运价有望触底反弹；铁路进港政策推进。 ❑ 盈利预测与估值 公司发布《未来三年（2021-2023 年）股东回报规划》，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的 60%，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。参考 PDCI 指数及内贸集运运力变动趋势，假设2023-2025 年公司水运业务单价分别同比增长-15%/-19%/+3%。考虑到公司新船交付带来加权平均运力增长，预期 2023-2025 年计费箱量增速为+25% /+ 30% / +8%。预计 2023-2025 年营业收入分别为 144/159/176 亿元，同比增长1.4%/10.3%/10.9%，EPS 分别为 0.92/1.08/1.28 元/股。给予公司 2023 年 18 倍PE，对应目标价 16.6 元/股，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、测算偏差及第三方数据可信度风险等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：秦梦鸽 qinmengge@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.54 总市值(百万元) 22,134.67 总股本(百万股) 2,100.06 股票走势图 相关报告 1 《Q1 实现归母净利润 6.10 亿元，内贸运输量同比增长 14%》 2023.04.24 2 《大船盈利能力显著提升，助力散改集货源拓展 》 2023.04.14 3 《归母净利润同比增长 14%，推进积极分红政策彰显强业绩信心》 2023.04.11 -14%-8%-1%6%13%20%22/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06中谷物流上证指数中谷物流(603565)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14208.92 14412.62 15899.14 17635.60 (+/-) (%) 15.60% 1.43% 10.31% 10.92% 归母净利润 2741.39 1933.88 2264.72 2678.34 (+/-) (%) 14.02% -29.46% 17.11% 18.26% 每股收益(元) 1.31 0.92 1.08 1.28 P/E 8.24 11.67 9.97 8.43 资料来源：浙商证券研究所 中谷物流(603565)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 大船交付促进公司盈利能力提升 ................................................................................................................ 5 2 淡季尾声运价有望触底反弹 ........................................................................................................................ 6 3 铁水联运进入发展快车道，龙头公司有望获益 ........................................................................................ 7 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ........................................................................................................................................................ 9 中谷物流(603565)公司更新 http://www.stocke.com.cn 4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 1850/2100TEU 集装箱船舶建造价格趋势 .................................................................................................