权益基金投资策略（2023年6月）：权益市场性价比凸显，关注医药底部配置机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明 权益市场性价比凸显，关注医药底部配置机会 权益基金投资策略（2023 年 6 月）｜2023.6.16 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何旺岚 金融产品分析师 S1010520120005 唐栋国 金融产品首席分析师 S1010520100002 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 王亦琛 金融产品分析师 S1010521080003 2023 年 5 月高频数据表明经济复苏有所放缓，权益市场进一步转弱，国内主要股指呈不同程度下跌。近些年权益市场表现和机构行为给我们在组合管理和基金选择中带来不少启示，包括周期思维、边际思维和概率思维。目前权益市场性价比凸显，“逆周期调节”等一揽子政策有望发力，我们认为权益市场赔率较高，可积极配置，卫星组合建议采取杠铃配置策略，一端配置产业趋势明确的数字经济，另一端配置底部区域有望迎来困境反转医药基金。我们构建的价值、成长风格基金精选组合和全市场权益精选组合均大幅跑赢对应基金基准指数和中证主动股基指数。 ▍ 经济复苏有所放缓，权益市场整体走弱。5 月高频经济数据显示，国内需求略有不足，经济复苏有所放缓，经济景气略有回落；权益市场进一步转弱，国内主要宽基股指和恒生指数呈不同程度下跌，其中上证 50 和沪深300 为代表的大盘蓝筹跌幅居首，分别下跌 6.9%和 5.7%，代表中小盘风格的中证 500 和中证 1000 跌幅分别为 3.1%和 2.4%，市场呈现出小盘相对占优的特点；主动权益基金平均收益-3.7%，5 月仅一成基金取得正收益，科技主题基金相对占优。 ▍ 组合管理和基金筛选中可考虑周期思维、边际思维和概率思维的应用。近些年，权益市场的表现和机构行为引发了投资者对主动权益基金广泛的讨论，同时给我们基金投资人带来了不少启示，一是周期思维/均值回归，当市场/风格/板块极致地走向钟摆的另一端时，我们需要注意均值回归的机会与风险，但需要避免价值陷阱；二是预期差与边际思维，市场短中期是边际信息定价，典型的边际思维策略是景气投资和反转投资。三是概率思维，组合的构建是胜率、赔率和效率不可能三角的平衡，投资者根据不同取舍产生不同的投资策略。我们建议在组合管理和基金筛选中可根据投资目标、管理人的性格和知识结构合理搭配周期思维、边际思维和概率思维。 ▍ 权益基金策略：权益市场性价比凸显，赔率较高，卫星组合建议采取杠铃配置策略。中证 800 的近 10 年的股票风险溢价触及机会区和万得全 A（除金融、石油石化）构建的“股债性价比”接近“均值-2 倍标准差”表明当前权益市场的性价比凸显，处于赔率较高的状态。核心仓推荐风格中性且均衡配置的主动权益基金精选组合，卫星组合建议杠铃策略配置，一端推荐中长期产业趋势明确的数字经济主题基金，另一端推荐关注底部区域有望迎来困境反转且具备主动管理能力的医药主题基金。 ▍ 权益基金组合模型跟踪：基金精选组合模型持续领先基准指数。我们构建的价值、成长和主动权益精选组合 5 月份的收益率分别为-3.1%、-2.1%、-2.5%，分别较基准指数有 1.2pct、1.1pct 和 1.5pct 的超额收益，价值和成长风格精选组合均跑赢万得相应风格基金指数，主动权益精选组合跑赢中证主动股基指数和万得偏股混合型基金指数。 ▍ 风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经验证，存在基金策略定位偏差的风险。 权益基金投资策略（2023 年 6 月）｜2023.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 基础市场回顾 .................................................................................................................... 3 基础市场普遍下跌，小盘指数跌幅较小 ............................................................................ 3 5 月仅 5 个一级行业上涨，通信和银行估值处于较低水平 ................................................ 4 主动权益基金业绩表现 ...................................................................................................... 5 主动权益基金多数下跌，成长、小盘、低质量风格相对占优 ............................................ 5 2023 年 5 月绩优基金及绩优基金公司 .............................................................................. 7 主动权益型基金新发：本月发行规模 137 亿元 ................................................................. 8 价值成长风格和主动权益精选组合跟踪 ............................................................................ 9 价值成长风格和主动权益基金精选组合成分跟踪 .............................................................. 9 价值和成长风格基金指数及精选组合业绩跟踪................................................................ 10 权益基金投资展望 ........................................................................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：中证 800 历史走势及风险溢价水平 ......................................................................... 4 图 2：Barra 风格因子 2023 年 5 月业绩表现 .................................................................... 5 图 3：主动权益基金月度发行份额与