家居用品行业：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 06 月 19 日 家居用品 家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇 供需共振，家居整装化正当时。整装是将装修要素产品化的整体服务，最大特点是家装流程产品化。1）需求端：家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合，整装模式满足消费者一体化需求，2021 年一线城市选择整装的消费者占比已达 30%。2）供给端：整装市场规模预计 2024 年突破万亿，装企、家居、线上平台等多方布局整装，家居企业整装业务迅速起量，2018-2021 年欧派家居整装渠道接单业绩 CAGR约为 87%、尚品宅配整装收入 CAGR 约为 60%，索菲亚（2022 年）/尚品宅配（2021年）整装业务营收占比已超 10%。 三方共赢，需求快速释放。1）消费者：整装有效兼顾效率和品质。2）家装企业：销售品类增加，客单值提升，盈利规模提升；供应链、设计、施工交付包括展陈能力要求提高，市场集中度有望提高。3）家居企业：前置获客渠道，连带销售突破单品类市场规模上限。4）存在问题：现有整装产品存在个性化不足、多有增项两大问题，套餐设计、技术运用和制度明确有助于问题解决。 经销切入、合营发力，自营&整装云难度高。1）模式利弊：经销模式易于切入，但家居企业话语权小、盈利空间受挤压；合营模式或成未来关键，但对家居企业能力要求较高，且需平衡与传统经销商利益；自营和整装云模式虽可实现产业链前延，但难度更大。2）模式选择：对全国连锁和区域龙头装企，争取合营、抢占稀缺资源；对腰部装企，经销模式为主，优秀装企合营；对尾部装企，采用经销和整装云模式实现快速布局。 定制企业或主导整装化，核心构筑供应链和赋能服务能力。1）优势：定制头部品牌集中度相对高，更易跨行整合，兼具供应链+服务能力，进入壁垒更高，同时价值高且不易更换，因此更易成为整装核心环节。2）核心能力：装企流量竞争激励，数字化水平较低，标准化程度不高，因此具备多维引流能力，信息化&营销等赋能的定制龙头有望成装企合作首选。3）未来展望：根据我们测算，伴随整装市场规模快速增长，欧派家居/索菲亚 2030 年定制和软体整装市场市占率分别为 5.9%/2.3%，整装收入规模达 142/56 亿元。 核心标的：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇，具备强供应链能力&强服务能力的定制企业在整装化进程中更具投资价值。欧派家居/索菲亚拥有全国多生产基地、强供应链能力，2022 年存货周转率分别为 10.69/10.34 次，处于行业前列；信息化和服务能力持续提升的志邦家居实现人均创收破百万，欧派家居/索菲亚的单店收入 2022 年也已达到 240/232 万元。推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚；建议关注金牌厨柜、顾家家居、尚品宅配。 风险提示：地产超预期下行风险；原材料价格超预期波动风险；假设和测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居经营底部显现，戴维斯双击可期——家居 2023 年度策略》2022-12-23 2、《家居用品：四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，产业发展提速》2022-08-09 3、《家居：鉴古知今、别水之址，龙头配置正当时》2022-07-26 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.17 5.98 6.83 22.08 18.84 16.28 14.26 603801.SH 志邦家居 买入 1.72 2.12 2.58 3.09 18.49 15.00 12.33 10.29 002572.SZ 索菲亚 买入 1.17 1.44 1.64 1.84 15.04 12.22 10.73 9.57 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 2.63 3.22 3.83 18.06 12.36 10.10 8.49 603816.SH 顾家家居 买入 2.20 2.53 3.09 3.56 17.85 15.52 12.71 11.03 300616.SZ 尚品宅配 - 0.23 1.19 1.58 1.90 84.28 17.79 13.31 11.11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06家居用品沪深300 2023 年 06 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 供需共振，家居整装化正当时 .............................................................................................................................. 5 1.1 整装：流程产品化，数字化计价兴起 ........................................................................................................... 5 1.2 需求端：消费者年轻化，一体化需求日渐凸显 .............................................................................................. 8 1.3 供给端：市场规模超万亿，多方布局、方兴未艾 ........................................................................................ 10 2 整装化：三方共赢，方兴未艾 ............................................................................................................................ 14 2.1 消费者：一体化需求得到满足，效率和品质有效兼顾 .................................................................................. 14 2.2 家装企业：客单值提升，集中度提高，规模效应有望释放 ........................................................................... 16 2.3 家居企业：获客渠道前置，品类协同提升客单 ...........................................................