轻工制造行业周报：行业赔率占优，复苏持续在途，特种纸逐季改善确定性强

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 行业赔率占优，复苏持续在途，特种纸逐季改善确定性强 [Table_IndNameRptType] 轻工制造 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-06-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.5 月出口数据跟踪：可选多数降幅收窄，关注海外库存去化 2023-06-21 2.5 月纸浆进口量再创年内新高，住宅竣工面积同增 17.2% 2023-06-19 3.浆价震荡调整，家居估值历史低位 2023-06-05 主要观点： ⚫ 本周观点： [Table_Summary] ⚫ 本周观点： 【造纸板块】： 5 月阔叶浆、针叶浆进口量同比+31.2%/38%，木浆系成本将维持低位盘整，特种纸报表预期逐季改善，预计 23Q2 报表成本压力明显兑现，前期高价浆 5 月逐步消耗完毕，23H2 迎接显著改善。本周造纸板块指数下滑 1.6%。木浆系：根据海关总署， 5 月阔叶浆进口量 130.26万吨，同比增长 31.2%，环比增长 11%；1-5 月阔叶浆累计进口量 622.48万吨，同比+14.7%；针叶浆进口量 84.14 万吨，同比增长 38%，环比增长 7.1%；1-5 月针叶浆累计进口量 369.53 万吨，同比+19%。 废纸系：5 月箱板瓦楞纸进口量同比分别+99.1%/+43.1%，供给端压力小幅提升，静待需求修复。根据海关数据，5 月箱板纸进口量 33.33 万吨，同比+99.1%，环比+15.2%；1-5 月累计进口量 135.42 万吨，同比增长52.5%。瓦楞纸进口量 31.35 万吨，同比+43.1%，环比+17.5%；1-5 月累计进口量 139.74 万吨，同比增长 46.3%。节前规模纸企部分基地执行限期让利，行业当前盈利及估值处于底部，行业赔率优异，等待需求向上叠加库存消化，建议关注玖龙纸业、山鹰国际盈利改善。 原料震荡走弱，看好需求持续修复，特种纸左侧价值突出；本周五洲特纸公告定增及股权激励方案，大股东全额认购以及业绩目标，底部看好逐季改善及中长期发展，给与下半年及明后年乐观增长预期，推荐【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】、【冠豪高新】；废纸系下游库存压力缓解，静候补库需求逐步释放。建议关注【山鹰国际】、【玖龙纸业】。 【家居板块】：5 月全国住宅竣工面积同增 17.2%，本周二手房销售同小幅下滑，龙头积极备战 618 大促，估值进入价值区间，板块处于预期低点。本周家居板块指数下滑 6.5%。5 月竣工端持续高景气，销售面积略有下滑。根据国家统计局，2023 年 5 月全国住宅销售面积 7697.3 万平方米，同比-16.16%（23 年 4 月同比-9.47%）。5 月全国住宅竣工面积2798.35 万平方米，同比+17.18%（23 年 4 月同比+28.26%），竣工同比增速略有放缓，但仍延续高增长。本周二手房销售同比小幅下滑。根据各城房地产管理局数据，本周 17 城二手房成交面积 102.6 万平米，周同比/环比-5.0%/-20.8%（前值+20.8%/-3.3%）。17 城二手房成交套数 10027套，周同比/环比-9.8%/-21.5%（前值+13.8%/-2.5%）。本周 32 城新房成交面积 274.2 万平米，周同比/环比-55.8%/-4.7%（前值-42.0%/+6.6%）。地产销售改善，23Q1 家居积压需求充分释放，二季度工厂端订单及出货逐月改善。保交楼政策助力 B 端竣工景气回升，一、二季度大宗增速提振且景气度高于零售端。支撑家居板块估值及基本面修复。短期看，随着家居公司一季报陆续披露，由于 22Q4 疫情影响接单导致的 23Q1 业绩压力陆续释放，且 2023 年初以来行业整体呈现订单及发货逐月改善。行业已度过一季度低点，我们预计 4、5 月头部家居企业工厂端接单、出货量-31%-21%-12%-2%8%18%6/229/2212/223/23轻工制造沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 实现双位数增长。预计 23Q2 多数头部公司营收实现双位数反弹，公司积极备战 618 大促，旺季业绩增长或确定性较强。推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【索菲亚】、【志邦家居】，关注【江山欧派】、【喜临门】、【王力安防】、【慕思股份】、【箭牌家居】、【森鹰窗业】。 【新型烟草】：5 月电子烟出口延续高增，抑制销量增长的因素逐步松动，关注行业内外销机会。本周电子烟板块指数下跌 1.9%。5 月电子烟出口延续高增。据海关总署数据，2023 年 5 月电子烟（电子烟及类似的个人电子雾化设备；其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品）出口额 69.4 亿元，环比下降 2.4%，同比增长 42.1%。整体看，2022 年 10 月新国标正式实施以来，22Q4 及 23Q1 国内品牌商受 1）果味烟禁售；2）加征消费税导致终端品牌涨价；3）非法渠道销售果味电子烟影响，正规的国标厂商的新国标产品销量下滑明显，终端门店数量也大幅减少。随着 1）3 月以来烟草局加大对非法渠道销售电子烟的监管力度；2）头部品牌新国标产品降价带来消费者接受度提升；3）有望放开纸质烟渠道拓宽电子烟销售渠道。电子烟内销市场底部已现，预计 1）有品牌力、有利润和高复购的国标产品自 23Q1 以来销售逐月好转，预计 23Q2 国内市场销售额实现较大幅度增长，部分电子烟企业内销或实现高双位数增长；2）代工厂分化加剧，头部效应凸显；3）渠道强监管背景下企业技术创新能力及产品迭代能力重要性凸显。电子烟行业短期受多因素扰动，看好中期国内、国外监管执行力度加大带来内外销反弹机会，以及长期替烟减害趋势下的增长空间。推荐布局 CBD、美容、医疗雾化，技术迭代空间较大的生产商龙头的【思摩尔国际】。建议关注电子烟行业的困境反转机会，关注运营能力及品牌、产品力不断优化的品牌商龙头【雾芯科技】。 【纺织服装】：国内终端消费回暖、去库存加速，低估值+持续复苏预期，看好中报行情。本周纺织制造、服装家纺板块指数分别-3.1%、-3.1%。内销方面，线下消费逐步恢复，5 月社零同比+12.7%，服装鞋帽针纺织品类零售额同比+17.6%，国内头部服装品牌 Q1 流水增长均超预期，加速清库存，凸显业绩弹性。Q2 业绩复苏持续， 618 等大促活动带动品牌知名度及销量提升，叠加上年同期低基数因素，中报业绩增长确定性强。出口端，5 月纺织纱线、织物及制品出口金额同比-14.3%，服装及衣着附件出口额同比-12.5%，后续板块恢复还需持续关注海外需求及出口政策。推荐毛精纺面料具备