医药生物周跟踪：从药明生物谈CXO

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2023 年 06 月 24 日 从药明生物谈 CXO ——医药生物周跟踪 20230624 投资要点 ❑ 本周思考：从药明生物谈 CXO 事件：6 月 21 日药明生物发布公告，截止 2023 年 5 月 31 日，公司年内新增综合项目 25 个。对比公司此前在 2022 年年报交流中表示，未来每年将新增 120+个综合项目的目标，市场担忧 2023 年或无法完成指引，并影响短期业绩兑现。 点评：①海外投融资数据已逐渐回暖，23H2 新签项目数有望环比提升；②D-M 转化率 100%，“Win-the-Molecule”加速，漏斗稳健；③三曲线共同支撑公司业务长期高速发展，“R+D+M”或为新的发力点。 我们看到，在 2023 年过去的 5 个多月中，CXO 板块经历了较大的市场调整。表观原因是投融资数据的走弱、地缘政治不确定性的增强，但本质上我们认为是包括药明生物在内的CXO 板块进入到了大订单消化的新周期。过去大多数本土CXO聚焦成熟业务，通过成本套利获得较高增长。如今，国内企业持续产业升级，创新药板块外包率也仍在提升，我们看好已经得到供给端能力验证的、行业地位不断提升的 CXO 龙头公司，包括药明康德、凯莱英、九州药业等；关注药明生物等。 ❑ 行情复盘：成交额占比持续下降，CXO 大幅调整 涨跌幅：本周医药板块下跌 3.13%，跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 18。2023 年以来中信医药指数累计跌幅 6.0%，跑输沪深 300 指数5.8 个百分点，在所有行业中排名第 20。 估值：截至 2023 年 6 月 21 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.69 倍 PE，环比下降 0.86。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 141%，环比下降 1.5pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 沪港通&深港通持股：截至 2023 年 6 月 21 日，陆港通医药行业投资 1839 亿元，医药持股占陆港通总资金的 9.6%，医药北上资金环比减少 71 亿元。细分板块中，所有板块均净流出，其余医疗服务净流出最多，达 27 亿。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 中信医药分类看，本周医药子板块全线下跌，其中中药饮片调整较少（-1.3%），医疗服务（-6.9%）跌幅明显。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周 API 及制剂出口（-1.4%）与中药（-1.5%）调整最少；CXO（-8.5%）、创新药（-6.2%）与科研服务（-3.2%）等回落较多。具体看 CXO 中药明生物（-20.4%）、康龙化成（-17.3%）、维亚生物（-14.2%）调整较大，中药中康缘药业（+4.7%）涨幅明显。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 ❑ 2023 年医药年度策略：拥抱新周期 疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握 2023 年医药新周期主线。 推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等； 逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023 年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：王帅 执业证书号：S1230523060003 wangshuai1@stocke.com.cn 相关报告 1 《诺华 35 亿收购，辅助生殖进医保》 2023.06.18 2 《中药材：如何展望本轮涨价？》 2023.06.18 3 《血制品新变化、新周期下的投资机会》 2023.06.18 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化； 中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露的 2022 年年报及 2023Q1 季报持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。 配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 ❑ 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 盈利预测与估值 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023/6/23 2023E 2024E 2023E 2024E CXO 603259.SH 药明康德 63.3 3.24 4.00 20 16 买入 300347.SZ 泰格医药 66.2 2.84 3.58 23 18 买入 002821.SZ 凯莱英 125.4 6.39 5.80 20 22 买入 300759.SZ 康龙化成 39.7 1.85 2.40 21 17 买入 300363.SZ 博腾股份 28.8 1.25 1.13 23 25 买入 603456.SH 九洲药业 27.9 1.46 1.92 19 15 买入 603127.SH 昭衍新药 41.8 2.15 2.51 19 17 买入 1521.HK 方达控股 2.02 0.01 0.02 12 10 买入 300725.SZ 药石科技 49.1 2.08 2.86 24 17 买入 688202.SH 美迪西 84.1 6.14 8.63 14 10 增持 688238.SH 和元生物 11.8 0.09 0.14 131 84 增持 688131.SH 皓元医药 57.2 1.92 2.88 30 20 增持 301096.SZ 百诚