轻工行业2023年中期投资策略：关注需求改善催化的估值和业绩修复行情

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 推荐 大 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 大 ） 重点公司 重点公司 评级 欧派家居 增持 顾家家居 增持 慕思股份 增持 箭牌家居 增持 百亚股份 增持 明月镜片 增持 太阳纸业 增持 仙鹤股份 增持 华旺科技 增持 裕同科技 增持 昇兴股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资主线：关注需求复苏节奏，23H2 估值&业绩有望修复。1）内需：2020-2022 年 3 年时间内，受外部不可抗力等因素影响，居民消费意愿降低，23年 1-3 月积压需求释放后，23 年 4 月开始消费复苏力度有所减弱。但随着降息、发放消费券等政策落地，消费复苏力度有望逐步改善，目前家居、造纸、必选等板块估值均位于历史相对底部，建议关注需求复苏催化的估值和业绩同步修复的行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。 ⚫ 家居：短期关注政策预期催化的阶段性行情，中长期优选大家居以及渗透率不断提升的龙头企业。降息、地产政策等均对家居板块情绪端存在催化，叠加 23Q2 业绩确定性较强，有望迎来阶段性行情；中期看竣工压力客观存在，优选大家居模式逐步跑通或产品渗透率仍处于提升阶段的龙头企业。我们长期看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注床垫龙头慕思股份、定制企业索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，以及智能家居标的箭牌家居、好太太。 ⚫ 造纸：需求是核心矛盾，下半年或有改善。造纸行业下游需求和经济强相关，当前阶段，内需边际走弱、外需承压，纸价阶段性下行，23H2 小旺季或可提振需求，纸价有望上行。建议关注文化纸龙头太阳纸业，特种纸标的仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。 ⚫ 必选：需求韧性较强，估值低位择优布局。受益于需求韧性，疫后收入端有所修复，同时前期原材料涨价较多的品种亦有望在原材料价格回落后获得利润端修复，建议关注离焦镜快速放量的明月镜片、文具龙头晨光股份、全国化扩张+产品结构优化百亚股份、利润端有望修复的豪悦护理以及切入重组胶原蛋白赛道的洁雅股份。 ⚫ 出口：海外去库接近尾声，Q3 或迎来需求拐点。欧美客户库存仅需 1-2 个月消化便可恢复到疫情前水平，由于终端需求孱弱导致客户下单谨慎&22H1 高基数缘故，预计出口企业 23Q2 收入端压力仍存。Q4 一般为欧美消费旺季，考虑到 1-3 个月备货周期，出口企业订单有望于 23Q3 迎来拐点。建议关注下游客户去库领先的商超&月度出口延续高增长受益标的嘉益股份、哈尔斯等，竞争对手被制裁、订单转移受益标的海象新材；自主品牌持续发力、运费回落受益标的乐歌股份、匠心家居、久祺股份。 ⚫ 风险提示：地产增速下滑，需求恢复不及预期，原材料大幅上涨。 ＃title＃ 关注需求改善催化的估值和业绩修复行情—轻工行业 2023 年中期投资策略 ＃createTime1＃ 2023 年 6 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、轻工行业表现弱于大盘，估值中枢下移明显................................................... - 5 - 1.1 轻工行业市场表现弱于大盘，造纸板块小幅上涨，包装、个护板块表现突出 ................................................................................................................................ - 5 - 1.2 23Q1 基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显 ......... - 6 - 2、家居：短期受政策预期扰动，中长期优选龙头 ............................................... - 8 - 2.1 短期：消费弱复苏，政策预期扰动估值 ..................................................... - 8 - 2.1.1 基本面：23Q2 业绩确定性较强，关注后续景气度 ................................. - 8 - 2.1.2 估值端：悲观情绪阶段性触底，政策预期影响明显 ............................. - 10 - 2.2 中长期：关注具备大家居能力的优质企业&智能家居细分龙头 ............. - 11 - 2.2.1 传统家居：存量市场博弈，大家居能力是竞争核心 ............................. - 11 - 2.2.2 智能家居：渗透率仍有提升空间，细分品类龙头胜出概率大 ............. - 15 - 2.3 投资建议：建议关注欧派家居、顾家家居、慕思股份、索菲亚、志邦家居、箭牌家居、瑞尔特、好太太 .............................................................................. - 17 - 3、造纸：需求是核心矛盾，下半年有望改善..................................................... - 21 - 3.1 大宗纸：当前位置偏左侧，关注需求恢复节奏........................................ - 21 - 3.1.1 废纸系：纸价低于历史中枢，23H2 小旺季有望提振需求 ................... - 21 - 3.1.2 浆纸系：浆价快速下行阶段基本结束，纸价有望逐步企稳 ................. - 22 - 3.2 投资建议：建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份 ........ - 24 - 4、包装：盈利弹性释放，包装龙头稳步前行..................................................... - 27 - 4.1 需求回暖&成本回落，包装企业盈利逐步修复 ...........................