纺织服饰行业2023年中期策略：品牌复苏，赛道分化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 06 月 13 日 纺织服饰 品牌复苏，赛道分化——2023 年中期策略 弱复苏是 2023 年行业主基调，运动、中高端、男装具备结构性机会。2023Q1 服饰消费恢复符合预期。1~2 月/3 月/4 月我国服装鞋帽针纺类零售额分别同增5.4%/17.7%/32.4%（同期社零总额分别同增 3.5%/10.6%/18.4%）。往后看，我们认为：1）短期弱复苏仍是服饰消费主基调，运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。2）体现在板块公司报表层面，我们判断 2023 年品牌服饰公司收入稳健增长、盈利质量同比修复、业绩在低基数下快速增长。同时，各季度之间的基数差异将带来同比增速波动，我们预计 2023Q2、Q4 报表端增速相对更快。 投资主线一：关注具备性价比的运动鞋服龙头。1）运动鞋服需求具备韧性，恢复情况较好，我们判断目前龙头本土品牌流水基本已恢复至 2021 年同期水平。2023Q1 安踏品牌/Fila/李宁品牌/特步品牌/361 度品牌流水分别增长中单位数/高单位数/中单位数/20%左右/低双位数，我们估计较 2021Q1 均有增长，我们判断 4 月以来运动鞋服保持良好的流水恢复趋势，行业库存处于健康状态、折扣预计有所改善。2）中长期来看，全民健身需求加码、细分赛道的快速发展持续驱动运动鞋服市场快速增长，我们判断本土品牌在产品及渠道升级的带动下、市占率有望稳中有升。3）板块年初至今股价回调较多，当前估值具备优越的性价比，推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应 2023 年 PE 分别 22/23/18 倍，推荐基本面表现优异的下游渠道商【滔搏】，对应 FY2024PE 为 16 倍。 投资主线二：关注 2023H2 业绩确定性强的 A 股品牌服饰标的。2023 年以来 A 股品牌服饰板块整体估值均有上行，在当前位置上，我们认为个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1）我们认为男装赛道的需求景气在 2023 全年能够持续，部分成长品牌渠道的快速扩张有望进一步助力全年收入高速增长。推荐业绩增速快、确定性强的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，当前对应 2023 年估值分别为 19/14/10 倍。2）关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，短期女装及家纺流水恢复速度较慢，但降本控费预计在全年业绩层面将会有明显体现。关注地素时尚、罗莱生活，当前对应 2023 年估值分别为 12/13 倍。 投资主线三：服饰制造当下环境基本面仍处于左侧，关注细分领域机会。1）目前服饰制造公司基本面仍位于左侧，2023Q1 成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业绩同比-29%，综合考虑下游消费及品牌商去库情况，我们综合判断服饰制造板块公司 2023Q2 订单降幅或有望略有收窄、2023Q3 产能利用率有望明显改善。2）体现在市场表现层面：目前板块估值处于近年来低位、具备优越的性价比，基本面环比改善在即、有望带来上涨动力。建议关注成衣制造龙头申洲国际、华利集团，对应 2023 年 PE 分别为 20/18 倍；关注伟星股份、新澳股份。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会》2023-05-26 2、《纺织服饰：穿越低潮，重启增长——2022 年报&23Q1 季报分析》2023-05-04 3、《纺织服饰：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹——运动鞋服年报总结》2023-03-27 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.89 2.27 2.73 27.3 22.3 18.6 15.5 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.37 4.04 4.83 28.8 22.9 19.1 16.0 01368.HK 特步国际 买入 0.35 0.43 0.52 0.63 21.7 17.6 14.6 12.0 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.2 19.3 15.6 12.7 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.40 0.47 0.54 17.7 13.8 11.8 10.2 06110.HK 滔搏 买入 0.39 0.30 0.39 0.48 15.6 20.8 15.8 13.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06纺织服饰沪深300 2023 年 06 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 消费趋势：短期以弱复苏为主，长期平稳向上 ....................................................................................................... 4 1.1 基本面回顾：2023Q1 服饰消费恢复符合预期 ............................................................................................... 4 1.2 基本面展望：行业稳步向上，运动、中高端、男装具备结构性机会 ................................................................ 5 1.2.1 复苏节奏：景气弱复苏是 2023 年主基调，基数差异带来同比增速波动 ................................................. 5 1.2.2 赛道分化：男装、运动需求具备韧性，中高端拓店驱动增长 ................................................................. 6 1.2.3 中长期趋势：高线消费分层，低线仍在升级，功能性品类、优质国牌潜力更大 ...................................... 8 1.3 市场表现回顾：A 股时尚服饰估值上行，运动、服饰制造仍处低位 ............................................................... 13