华阳集团深度报告：电子外后视镜，一触即发

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华阳集团(002906) 报告日期：2023 年 06 月 08 日 电子外后视镜，一触即发 ——华阳集团深度报告 投资要点  公司为国内知名汽车电子供应商，业务涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明等四大类。公司为 HUD 龙头企业，AR-HUD 已经取得突破。随着电子外后视镜的合法上路，公司将在电子外后视镜新赛道上取得新突破。  深耕汽车电子领域数十年年，发展成为汽车电子为主的领先汽车零部件企业 华阳集团前身为 2002 年改制设立的有限责任公司华阳有限。2010 年随着技术发展更迭，公司决定转型进入汽车电子领域。2013 年，华阳有限变更为股份公司，并更名为华阳集团。2017 年 10 月在深交所上市，现已形成汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明四大业务板块。2022 年四大业务板块分别实现营收 37.45 亿元/13.24 亿元/3.31 亿元/1.28 亿元。  公司股权集中，通过下属数个子公司开展业务 公司注册资本 4.76 亿元，公司现有员工 5,893 人，控股股东为江苏华越投资，截至 2022 年年报，其持股比例为 56.88%。邹淦荣等 8 名实控人，通过南京越财持有华越投资 76.31%股份。公司业务由华阳通用（汽车电子）、华阳精机（精密压铸）、华阳多媒体（精密电子部件、汽车电子)、华阳数码特（精密电子部件、汽车电子、LED 照明）和华阳光电（LED 照明）等 5 家控股子公司开展。其中，华阳通用和华阳精机为核心经营主体，2022 年两者收入占比为 56.7%、23.6%，净利润占比为 33.7%、46.2%。华阳多媒体为 HUD 的经营主体,收入和净利润占比分别为 16.6%、11.9%。  HUD 龙头企业，AR-HUD 取得突破 近年来，作为智能座舱的显性配置，抬头显示器 HUD 被众多主机厂纷纷加码布局，市场正处于高速成长期。据高工智能汽车研究院数据，2022 年中国 W/AR-HUD 供应商中，华阳集团占比 21.8%，位于第三名，仅次于第一、二名的 LG 和怡利电子，分别占比 39.9%和 21.8%。2022 年，AR-HUD 技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦面 AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发，实现 TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研。  多年流媒体后视镜经验，前瞻布局电子外后视镜 CMS 领域 2016 年公司就推出了流媒体后视镜产品，并于 2017 年搭载长城 WEY 品牌 VV5 及VV7 车型，实现前装量产。公司在 2019 年、2020 年分别推出了第二代、第三代流媒体内后视镜，公司在电子后视镜领域积累了多年经验。新版 GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》将于今年 7 月 1 日正式开始执行，中国自此开启电子外后视镜量产元年。公司前瞻布局，2018 年参与了相关法规GB15084 的制定和修订，并且与 2022 年推出了华阳电子外后视镜，该产品能为驾驶员提供更高清、更广阔的车外后视野，并集成丰富的 ADAS 功能。目前公司电子外后视镜产品已经与新势力、自主品牌、合资品牌中的主机厂分别达成合作，获得项目定点及多个预研项目。  盈利预测与估值 我们选取德赛西威、中科创达以及经纬恒润作为可比公司，2023-2025 年平均 PE值分别为 42.72、31.04、23.27。我们预计公司 2023-2025 年收入为 70.22 亿元、91.21 亿元、112.24 亿元，归母净利润为 4.56 亿元、7.04 亿元、8.85 亿元，对应当前 PE49、18、15 倍。考虑到公司 HUD 龙头地位以及电子外后视镜产品即将开始放量，给予 2023 年 35 倍 PE，对应目标市值 159.6 亿元，目标股价33.50 元，首次覆盖给予“买入”的投资评级  风险提示 芯片短缺风险，HUD 渗透不及预期，电子外后视镜渗透不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥27.28 总市值(百万元) 12,993.73 总股本(百万股) 476.31 股票走势图 相关报告 -40%-26%-12%2%16%30%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/06华阳集团深证成指华阳集团(002906)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5637.93 7021.82 9121.26 11223.90 (+/-) (%) 25.61 24.55 29.90 23.05 归母净利润 380.46 455.80 704.22 884.54 (+/-) (%) 27.40 19.80 54.50 25.61 每股收益(元) 0.80 0.96 1.48 1.86 P/E 34.14 28.50 18.45 14.69 资料来源：浙商证券研究所 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 华阳集团是国内汽车电子及智能化领域的龙头企业，我们选取德赛西威、中科创达以及经纬恒润作为可比公司，2023-2025 年平均 PE 值分别为 42.72、31.04、23.27。我们预计公司 2023-2025 年收入为 70.22 亿元、91.21 亿元、112.24 亿元，归母净利润为 4.56 亿元、7.04 亿元、8.85 亿元，对应当前 PE49、18、15倍。考虑到公司 HUD 龙头地位以及电子外后视镜产品即将开始放量，给予 2023 年35 倍 PE，对应目标市值 159.6 亿元，目标股价 33.50 元，首次覆盖给予“买入”的投资评级  关键假设 1) 汽车智能化产业持续快速发展，国产 Tier1 市占率持续提高。 2) 电子外后视镜业务随着新规实施即将放量，公司 2025 年电子外后视镜领域市占率达到 20%。  我们与市场的观点的差异 市场认为：电子外后视镜仍然存在成本，性能等诸多问题，市场接受度不高。 我们认为：公司深耕电子后视镜领域多年，拥有丰富技术积累。能够保证其电子外后视镜产品的性能表现及产品体验。随着项目定点落地，产品交付形成反馈迭代闭环，可以进一步加速公司产品优化迭代，加快市场接受度。成本方面，随着与智能座舱，智能驾驶域控的融合，成本会得到明显下降，电子外后视镜渗透率得到快速提升。  股价上涨的催化因素 新能源汽车销量提升，智能化渗透率提升，HUD，电子外后视镜渗透率提升。 